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事件：
    公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入4.37 億元，同比增長(zhǎng)11.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2871.78 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.91%，基本每股收益0.0897 元。公司預(yù)計(jì)2013 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%。
    觀點(diǎn)：
    上半年公司聚酯樹(shù)脂產(chǎn)品中戶外型樹(shù)脂收入3.52億元，同比增長(zhǎng)13.09%，毛利率13.09%，同比微降0.41個(gè)百分點(diǎn)，混和型樹(shù)脂收入0.85億元，同比增長(zhǎng)7%，毛利率13.78%，同比下降1.72個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要因二季度PTA與新戊二醇價(jià)格波動(dòng)頻繁；出口0.49億元，同比增長(zhǎng)1.45%，相比公司08-12年出口收入復(fù)合增速30%明顯下降，預(yù)計(jì)下半年將回升。
    銷(xiāo)售費(fèi)用率上升。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率6.71%，同比提升0.76個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率3.14%同比增長(zhǎng)0.49個(gè)百分點(diǎn)，主要因新增產(chǎn)能導(dǎo)致員工工資增加、技改與開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.31個(gè)百分點(diǎn)，主要因計(jì)提集合票據(jù)利息較多。
    產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸。公司蕪湖神劍裕昌新材料公司規(guī)劃新戊二醇年產(chǎn)能4萬(wàn)噸，目前在建產(chǎn)能1萬(wàn)噸已處于設(shè)備安裝調(diào)試末期，參股40%的利華益神劍化工3萬(wàn)噸新戊二醇項(xiàng)目也將于近期投產(chǎn)；新戊二醇是聚酯樹(shù)脂的主要原料之一，公司向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈可保障原料供應(yīng)，抵御原料價(jià)格大幅波動(dòng)，并提供了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 以新戊二醇上半年均價(jià)13200元/噸測(cè)算，相比12年收入規(guī)模，每萬(wàn)噸產(chǎn)品可增厚收入16%。
    聚酯樹(shù)脂業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大。目前公司聚酯樹(shù)脂產(chǎn)能9.5萬(wàn)噸，市占率最高，高達(dá)17-18%，對(duì)原有生產(chǎn)線進(jìn)行技改將使14年產(chǎn)能達(dá)12萬(wàn)噸；公司預(yù)計(jì)未來(lái)五年國(guó)內(nèi)聚酯樹(shù)脂市場(chǎng)需求量將超65萬(wàn)噸/年，規(guī)劃目標(biāo)為“十二五”期間市占率提升至20%以上，銷(xiāo)售收入達(dá)到30億；預(yù)計(jì)公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，并存在同業(yè)并購(gòu)預(yù)期，聚酯樹(shù)脂業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。
    結(jié)論：
    公司是國(guó)內(nèi)最大的粉末涂料專(zhuān)用聚酯樹(shù)脂產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，下游需求呈現(xiàn)連年景氣態(tài)勢(shì)，公司產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)；新戊二醇項(xiàng)目投產(chǎn)將完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，既貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)又穩(wěn)定產(chǎn)品毛利率；行業(yè)整合空間大，當(dāng)前收入規(guī)模距離公司規(guī)劃目標(biāo)尚有很大空間。預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.26元、0.35元，對(duì)應(yīng)PE20倍、15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；家電與建材等行業(yè)景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)