>> 民族證券-神劍股份(002361)堅(jiān)定看好公司持續(xù)成長-140312
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃景文，齊求實(shí) |
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投資要點(diǎn)：
公司基本情況介紹。公司是粉末涂料的原料提供商，產(chǎn)品是粉末涂料所用的聚酯樹脂，2013 年公司產(chǎn)能9.5 萬噸，經(jīng)過技改，2014 年公司產(chǎn)能預(yù)計能達(dá)到12 萬噸。
目前公司產(chǎn)能是國內(nèi)第一。
2013 年粉末涂料聚酯樹脂增速約20%，公司作為行業(yè)龍頭，又恰逢新產(chǎn)能投放，未來持續(xù)看好。根據(jù)行業(yè)內(nèi)部的粗略統(tǒng)計，2013 年中國國內(nèi)涂料產(chǎn)量的增速是3.58%，粉末涂料的產(chǎn)量增速是涂料增速的2-3 倍。從樹脂來看，聚酯樹脂產(chǎn)量同比增長20%，環(huán)氧樹脂產(chǎn)量同比增長15%。由于國內(nèi)粉末涂料行業(yè)小企業(yè)眾多，大企業(yè)少，而聚酯樹脂行業(yè)的集中度更高，在統(tǒng)計口徑內(nèi)的大企業(yè)多，因此在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中粉末涂料的增速低于聚酯樹脂和環(huán)氧樹脂的增速。另外，行業(yè)的產(chǎn)銷基本是1:1，庫存比較穩(wěn)定，因此我們可以講產(chǎn)量增速近似看為需求增速。我們從中可以看出粉末涂料的聚酯樹脂行業(yè)的增速高于環(huán)氧樹脂行業(yè)的增速，聚酯樹脂的增速在20%左右。公司作為國內(nèi)聚酯樹脂行業(yè)的龍頭，在市場開拓方面經(jīng)驗(yàn)豐富，客戶眾多，近幾年恰逢公司上市募投項(xiàng)目的新產(chǎn)能投放和技改產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為公司的收入增速將會高于行業(yè)的平均增速。如果公司聚酯樹脂產(chǎn)品的價格中樞丌出現(xiàn)大幅度的波動，則我們預(yù)測公司未來三年的收入增速將會在20%以上。
海外市場的開拓初見成效。2013 年，公司出口業(yè)務(wù)同比增長34.71%，收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的11.66%，公司海外市場的開拓進(jìn)入收獲期。
NPG 產(chǎn)能逐步投放，原料端成本波動風(fēng)險有望下降。目前公司的全資子公司——蕪湖神劍裕昌新材料有限公司的1 萬噸NPG 項(xiàng)目和參股子公司——利華益神劍化工有限公司的3 萬噸NPG 項(xiàng)目均處于設(shè)備調(diào)試階段，我們預(yù)計今年可能會貢獻(xiàn)一部分NPG 產(chǎn)品，能降低公司在原料端成本大幅波動的風(fēng)險。
原料PTA 價格疲軟，利好于公司產(chǎn)品的市場開拓。從成本來看，PTA 占聚酯樹脂成本的40%-45%，NPG 占聚酯樹脂成本的35%-40%，對產(chǎn)品的盈利能力影響巨大。
我們近期外發(fā)的滌綸工業(yè)絲行業(yè)深度報告《滌綸工業(yè)絲行業(yè)集中度提升，在聚酯產(chǎn)業(yè)利潤轉(zhuǎn)移的背景下迎來復(fù)蘇》已經(jīng)分析過，認(rèn)為PTA 價格的成本支撐將會削弱。由于公司下游的粉末涂料企業(yè)對PTA 價格也極其敏感，PTA 價格的疲軟幵丌意味著公司盈利能力會提升。但是由于聚酯樹脂的價格低于環(huán)氧樹脂，我們認(rèn)為PTA 價格的疲軟將會有利于公司產(chǎn)品后續(xù)的市場開拓。
維持“買入”的投資評級。我們謹(jǐn)慎估計子公司蕪湖神劍裕昌新材料NPG 一期的投產(chǎn)進(jìn)程和聚酯樹脂的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化率，預(yù)計公司2014-2016 年EPS 為0.30 元、0.45元、0.63 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為21 倍、14 倍和10 倍，維持“買入”的投資評級和8 元的目標(biāo)價。
風(fēng)險提示。公司市場開拓低于預(yù)期的風(fēng)險，公司NPG 項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)程低于預(yù)期的風(fēng)險，公司盈利能力下滑的風(fēng)險。
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