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核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)逐季好轉(zhuǎn)，但低于先前預(yù)期
    2013 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.12 億元，同比增長(zhǎng)14.3%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.74 億元，單季同比增長(zhǎng)18.2%，單季環(huán)比增長(zhǎng)8.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4819 萬，同比增長(zhǎng)7.04%，對(duì)應(yīng)EPS 為 0.15 元，其中第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1947 萬元，單季同比增長(zhǎng)10.7%，單季環(huán)比增長(zhǎng)26.8%；
    毛利率降低導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于收入增速
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)保粉末涂料聚酯樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要原材料為PTA 和NPG，盡管今年前三季度PTA 等原材料價(jià)格有所下滑，但受制于需求不振，產(chǎn)品價(jià)格降幅超過原材料的降幅，導(dǎo)致公司前三季度產(chǎn)品的毛利率相比去年同期有0.7 個(gè)百分點(diǎn)的下滑，但是，與2013 年中報(bào)相比，產(chǎn)品毛利率總體保持穩(wěn)定。
    行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊加之產(chǎn)能持續(xù)投放有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)聚酯是環(huán)保涂料的關(guān)鍵原材料，隨著社會(huì)對(duì)高環(huán)保性能涂料需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2015 年，國(guó)內(nèi)聚酯樹脂的市場(chǎng)需求將達(dá)到65 萬噸/年以上，公司目前聚酯產(chǎn)能大約為9 萬噸，通過技改2014 年產(chǎn)能將擴(kuò)大至12 萬噸，同時(shí)通過建設(shè)NPG 生產(chǎn)線進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈上游，這將提升公司未來成長(zhǎng)的空間。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)期公司2013、2014、2015 年EPS 分別為0.24 元、0.29 元和0.35元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為23.9 倍、19.7 倍和16.4 倍，考慮到目前估值基本合理，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    下游需求低于預(yù)期；PTA 等原料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期。