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投資要點(diǎn)：
    神劍股份是國(guó)內(nèi)粉末涂料用聚酯樹脂的龍頭企業(yè)。2012 年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額15.9%。公司盈利主要來自聚酯樹脂產(chǎn)品。未來公司發(fā)展思路明確：立足于粉末涂料用聚酯樹脂產(chǎn)品，借助國(guó)內(nèi)該行業(yè)唯一A 股上市公司的融資優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能鞏固龍頭地位，向上游新戊二醇配套提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，與下游涂料企業(yè)合作擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)域。
    繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模鞏固行業(yè)龍頭地位。上市以來公司產(chǎn)能從3.5 萬噸增長(zhǎng)到12 萬噸，聚酯樹脂銷售規(guī)模從2010 年的約4.1 萬噸提升到2013 年的7.6 萬噸。市場(chǎng)占有率從2008 年的9.4%提升到2012 年的15.9%，和行業(yè)內(nèi)第二、三名企業(yè)的差距逐漸拉大。
    未來公司仍將通過非公開增發(fā)融資新建5 萬噸聚酯樹脂項(xiàng)目。未來發(fā)展目標(biāo)是全球產(chǎn)量第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率30%以上。
    向上游配套，增強(qiáng)聚酯樹脂產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。新戊二醇占聚酯樹脂產(chǎn)品成本比重的36%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高度依賴于進(jìn)口產(chǎn)品，巴斯夫、LG、伊士曼等國(guó)際化工企業(yè)是全球主要的供應(yīng)商。國(guó)內(nèi)新戊二醇的供應(yīng)面臨著質(zhì)量較差、技術(shù)落后等問題，未來仍然存在供應(yīng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。公司已經(jīng)自建1 萬噸新戊二醇產(chǎn)能，參股華益神劍的3 萬噸項(xiàng)目，未來還將通過融資將新建4 萬噸項(xiàng)目，通過自建產(chǎn)能穩(wěn)定原料供應(yīng)和質(zhì)量。
    市場(chǎng)需求增長(zhǎng)為公司產(chǎn)銷提升提供充足空間。我們估計(jì)國(guó)內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂的需求量年增長(zhǎng)將在5 萬噸以上，未來幾年內(nèi)公司銷量規(guī)模年增長(zhǎng)在2~3 萬噸?？紤]到公司是目前國(guó)內(nèi)該產(chǎn)品唯一大規(guī)模擴(kuò)張的企業(yè)，將有足夠的市場(chǎng)空間提升產(chǎn)銷規(guī)模。
    積極與下游粉末涂料廠商合作，擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用范圍。公司與山東朗法博合作推廣粉末涂料在MDF 人造木板涂裝的市場(chǎng)。我們估算國(guó)內(nèi)木器涂料年需求樹脂約40 萬噸。受涂裝技術(shù)限制，該市場(chǎng)現(xiàn)無大規(guī)模的粉末涂料應(yīng)用。國(guó)內(nèi)木器涂料目前仍以溶劑型涂料為主，VOC 污染嚴(yán)重，各地普遍出臺(tái)政策限制家具涂裝行業(yè)的空氣污染。粉末涂料優(yōu)勢(shì)在于無VOC 釋放，若涂裝技術(shù)取得突破，對(duì)現(xiàn)有木器漆的替代空間廣闊。
    我們預(yù)測(cè)公司2014~2016 年EPS 分別為0.26、0.33 和0.41 元/股，三年復(fù)合年均增速27%。最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25.8、20.3 和16.4 倍，估值水平和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ?。公司發(fā)展思路明確，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將增強(qiáng)，未來持續(xù)擴(kuò)張，給予公司股價(jià)“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)銷增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。