>> 中信建投-神劍股份(002361)主業(yè)聚酯樹脂盈利進一步提升，嘉業(yè)航空前景廣闊-160523
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2016/5/23 |
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作者： |
羅婷 |
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另外，公司還有年產(chǎn)5 萬噸聚酯樹脂產(chǎn)能將于2017 年下半年投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將達到20 萬噸。公司于2015 年收購黃山神劍，繼續(xù)加碼聚酯樹脂主營業(yè)務(wù)，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。
公司2015 年并購西安嘉業(yè)航空科技有限公司，進入了航空、航天及軌道交通高端裝備制造業(yè)領(lǐng)域。從此，公司將著力打造化工新材料和高端裝備制造業(yè)雙引擎驅(qū)動發(fā)展模式，進一步夯實產(chǎn)業(yè)鏈，提升業(yè)務(wù)競爭力。嘉業(yè)航空2015-2017 年業(yè)績承諾分別為3150萬元、4100 萬元和5100 萬元，其中2015 年完成率達107.11%。
聚酯樹脂銷量穩(wěn)步增長，市場份額進一步提升
公司聚酯樹脂2014 年銷量為9.7 萬噸，15 年銷量11 萬噸，16 年銷量增長目標是10～15%。從行業(yè)層面來看，目前國內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂需求總量在45~50 萬噸，十三五國內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂符合增長率不低于10%，預計市場需求總量將達到65-70 萬噸。
公司是行業(yè)絕對龍頭，市場占有率超過20%，行業(yè)第二產(chǎn)能也僅有3 萬噸，主要客戶為阿克蘇諾貝爾、艾仕德、美佳新材料等，通過這些中間商，公司產(chǎn)品最終供給格力、海爾、美的等終端客戶。公司在產(chǎn)能上已經(jīng)提前布局，未來希望通過客戶的拓展，進一步提升市場份額。
公司產(chǎn)品型號多，維度廣，具有100 多種產(chǎn)品型號，在行業(yè)內(nèi)具有絕對優(yōu)勢。
聚酯樹脂毛利率基本能穩(wěn)定在現(xiàn)有水平
聚酯樹脂產(chǎn)品的主要原材料為精對苯二甲酸（PTA）和新戊二醇(NPG)，兩者占產(chǎn)品成本的比例分別為35%、35%，合計占比達70%。過去幾年，受益于原材料價格的下降，公司毛利率穩(wěn)定提升，目前毛利率達23.10%，為過去幾年最好水平。毛利率提升的另外一個原因是對客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升了銷售管理效率。
公司定價策略采用成本加成法，產(chǎn)品價格一個月調(diào)一次。隨著原油價格從底部起來，原材料PTA、NPG的價格也在上漲，公司適當調(diào)整產(chǎn)品價格，毛利率基本上能穩(wěn)定在現(xiàn)有水平。我們認為，原材料價格緩慢上漲，對公司毛利率影響不大。
出口方面，公司出口主要是中東、北美及歐盟等地區(qū)，出口毛利率偏低主要還是前期為了拓展市場。
嘉業(yè)航空業(yè)績穩(wěn)定，軍民融合發(fā)展空間廣闊
公司2015年收購西安嘉業(yè)航空，拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要看重嘉業(yè)航空產(chǎn)業(yè)都在國家十個戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，且恰逢民營企業(yè)趕上軍民融合的契機，嘉業(yè)航空地處于國家航空航天戰(zhàn)略重地--西安（位于西安市閻良區(qū)航空工業(yè)基地），產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、人才聚集，航空航天產(chǎn)業(yè)占全國的1/3，有利于公司未來業(yè)務(wù)拓展。嘉業(yè)航空業(yè)要從事工裝模具及金屬零件、復合材料等產(chǎn)品的設(shè)計及生產(chǎn)等，業(yè)務(wù)領(lǐng)域為航空航天、軌道交通和軍工三大板塊。嘉業(yè)航空業(yè)績穩(wěn)定，產(chǎn)品毛利率高，2015年營業(yè)收入1.56億元，凈利潤3374.00萬元，完成率達107.11%，凈利潤率22%。
嘉業(yè)航空具有三級保密資質(zhì)，與西飛集團、上飛集團、沈飛集團、陜飛集團、唐山客車、長春客車等國內(nèi)知名航空航天及軌道交通企業(yè)在內(nèi)的一批核心客戶密切合作，主要為航空航天及軌道交通（高鐵、地鐵）行業(yè)提供工裝、結(jié)構(gòu)件以及總成產(chǎn)品。嘉業(yè)航空過去幾年發(fā)展緩慢，主要是資金問題，且資金成本高，并入上市公司后，其資金問題將得到有效解決，業(yè)務(wù)發(fā)展將迎來提速。
預計16年EPS0.45元，增持評級
總的來說，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流良好，資產(chǎn)負債率低（26%）。管理層注重發(fā)展實業(yè)，未來傳統(tǒng)的聚酯樹脂業(yè)務(wù)和新并入的高端裝備制造業(yè)務(wù)雙主業(yè)并行。聚酯樹脂業(yè)務(wù)公司希望進一步提升市場份額，而高端裝配制造業(yè)務(wù)則是公司未來投入的重點。公司今年業(yè)績高增長，一季報公布的上半年凈利潤預測是6,762.99~ 8,323.68萬元，同比增長30～60%。我們預計公司16~18年EPS分別為0.45、0.57、0.69元，對應當前PE28、23、19倍，給予增持評級。
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