>> 國(guó)元證券-神劍股份（002361）聚酯樹(shù)脂穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍工業(yè)務(wù)發(fā)力可期-170218
| 上傳日期： |
2017/2/20 |
大小： |
380KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李朝松 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2015年公司聚酯樹(shù)脂產(chǎn)品銷(xiāo)售11萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約25%；2016年聚酯樹(shù)脂銷(xiāo)售量約12.6萬(wàn)噸，市占率將進(jìn)一步提升。2015年公司收購(gòu)嘉業(yè)航空100%股權(quán)，嘉業(yè)航空主要面向航空航天、軌道交通等領(lǐng)域，公司由此形成化工新材料與高端裝備制造雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
聚酯樹(shù)脂業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將穩(wěn)定增長(zhǎng)。1）聚酯樹(shù)脂下游為粉末涂料行業(yè)，公司長(zhǎng)期為全球兩大粉末涂料供應(yīng)商阿克蘇諾貝爾、艾仕德，以及海爾、格力、佐敦、PPG等高端客戶(hù)提供配套服務(wù)，客戶(hù)穩(wěn)定。2015年國(guó)內(nèi)粉末涂料總產(chǎn)量186萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%，顯著高于涂料行業(yè)4.2%的增速；在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，國(guó)內(nèi)粉末涂料將保持較快增長(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)聚酯樹(shù)脂行業(yè)分散程度較高，年產(chǎn)1萬(wàn)噸以上的企業(yè)占比約60%-70%，未來(lái)行業(yè)在供給側(cè)改革、環(huán)保壓力推動(dòng)下，小型落后產(chǎn)能逐步退出將給行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供增長(zhǎng)空間。3）公司在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，加大了對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，出口占比有望繼續(xù)提升，未來(lái)幾年出口占比有望提升至30%左右。預(yù)計(jì)十三五末公司聚酯樹(shù)脂產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)噸，銷(xiāo)售量達(dá)到18-20萬(wàn)噸。
毛利率有望保持穩(wěn)定。公司主要采取成本加成的定價(jià)方式，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，在原材料價(jià)格持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期下跌時(shí)，聚酯樹(shù)脂產(chǎn)品毛利率有提升空間，原材料價(jià)格上漲時(shí)能向下游有效傳導(dǎo)成本壓力。聚酯樹(shù)脂主要原材料為PTA和新戊二醇（NPG）,公司參股的利華益神劍（持股40%）3萬(wàn)噸/年NPG生產(chǎn)裝臵已于2017年年初投產(chǎn)，另外，公司子公司馬鞍山神劍4萬(wàn)噸/年NPG產(chǎn)能正在前期建設(shè)之中，有望在2018年投產(chǎn)。NPG項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性和成本控制能力都將得到提升。
嘉業(yè)航空增長(zhǎng)潛力大。嘉業(yè)航空主要為航空航天及軌道交通行業(yè)提供工裝、結(jié)構(gòu)件以及總成產(chǎn)品，主要客戶(hù)包括西飛集團(tuán)、上飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)、陜飛集團(tuán)、唐山客車(chē)、長(zhǎng)春客車(chē)等國(guó)內(nèi)知名航空航天及軌道交通企業(yè)。嘉業(yè)航空具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，擁有高壓沖液成型技術(shù)、鈦合金粉末熱等靜壓成型技術(shù) 、激光燒結(jié)（3D打?。┏尚图夹g(shù)等核心技術(shù)，產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)（毛利率40%-50%）。2016年公司對(duì)嘉業(yè)航空增資2億元，嘉業(yè)航空發(fā)展資金瓶頸得到解決，未來(lái)將圍繞核心技術(shù)，打造出富有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品線(xiàn)。目前，嘉業(yè)航空仍在并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾期，2016-2017年承諾凈利潤(rùn)分別不低于4100萬(wàn)和5100萬(wàn)。
擬收購(gòu)中星偉業(yè)，民參軍走向深入。2017年1月子公司西安嘉業(yè)擬收購(gòu)中星偉業(yè) 60%股權(quán)，中星偉業(yè)具備武器裝備科研生產(chǎn)許可證、二級(jí)保密資質(zhì)、裝備承制單位許可證、 武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證、高新技術(shù)企業(yè)等資質(zhì)，公司北斗系列產(chǎn)品在所處行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將繼續(xù)完善在航空航天、軍工、軌道交通等高端領(lǐng)域的布局，有望受益于軍民融合發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)。公司已形成化工新材料與高端裝備雙輪驅(qū)動(dòng)格局，且化工新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高端裝備業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，未來(lái)發(fā)展前景值得看好。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.18元、0.24元和0.36元，給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲、軍工領(lǐng)域整合低于預(yù)期。
|
|
