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公司目前市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，16 年銷量達(dá)12.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%，產(chǎn)銷比超過(guò)100%，市占率約為27%。公司16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)達(dá)14.13 億/1.69 億，同比增長(zhǎng)18.89%/44.58%。營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR5 年為15.26%和28.77%，創(chuàng)利大于創(chuàng)收。目前公司產(chǎn)能利用充分，海外業(yè)務(wù)拓展順利，市占率穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)公司在十三五期間市占率突破30%，業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并在粉末涂料原材料市場(chǎng)中一枝獨(dú)秀。
    公司投資進(jìn)軍上游原材料，毛利率有望穩(wěn)步提升：公司上游原材料為PTA（精對(duì)苯二甲酸）和NPG（新戊二醇），兩者采購(gòu)成本分別占公司主營(yíng)成本40%-45%和35%-40%，2016 年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)呈震蕩上漲趨勢(shì)，PTA 和NPG 價(jià)格隨之大漲，但公司銷售終端價(jià)格受成本加成定價(jià)機(jī)制及化工行業(yè)原材料整體漲價(jià)雙重影響，公司16 年聚酯樹(shù)脂整體毛利率保持21.7%的歷史較高水平。公司參股子公司利華益神劍，年產(chǎn)3 萬(wàn)噸新戊二醇（NPG）項(xiàng)目現(xiàn)已投入批量生產(chǎn)，將進(jìn)一步降低公司成本并提高產(chǎn)品質(zhì)量，有效對(duì)抗原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，馬鞍山NPG 項(xiàng)目預(yù)計(jì)18 年投產(chǎn)，受益于公司成本加成定價(jià)機(jī)制以及子公司原材料投產(chǎn)，公司毛利率將會(huì)進(jìn)一步穩(wěn)固。
    下游環(huán)保粉末涂料仍是應(yīng)用洼地，聚酯樹(shù)脂需求將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015年全球環(huán)保粉末涂料市場(chǎng)容量為87.1 億美元，市場(chǎng)預(yù)測(cè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.6%，中國(guó)目前占據(jù)一半市場(chǎng)，但主要用于出口。隨著國(guó)家和消費(fèi)者對(duì)于環(huán)保材料的重視，一方面粉末涂料的占比將會(huì)有所提升。另一方面粉末涂料的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)?huì)拓展到電子，汽車，家具等領(lǐng)域。聚酯樹(shù)脂需求量也將保持一定增長(zhǎng)速度。我們看好公司作為龍頭企業(yè)在低增速的行業(yè)中也能夠完成高成長(zhǎng)，開(kāi)出沙漠之花。
    收購(gòu)嘉業(yè)航空和中星偉業(yè)，軍工板塊有序擴(kuò)張：繼收購(gòu)嘉業(yè)航空之后，嘉業(yè)航空與中星偉業(yè)通信科技公司就擬收購(gòu)中星偉業(yè)60%股權(quán)簽署《并購(gòu)合作意向書(shū)》，中星偉業(yè)具有完備的軍工資質(zhì)和較高技術(shù)門(mén)檻，北斗系列產(chǎn)品在所處行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。嘉業(yè)航空承諾15-17 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于3150 萬(wàn)、4100 萬(wàn)、5100 萬(wàn)，2015 和2016 均已超額完成業(yè)績(jī)承諾，2017 年預(yù)計(jì)可能完成業(yè)績(jī)承諾。通過(guò)收購(gòu)嘉業(yè)航空和中星偉業(yè)，公司將快速切入市場(chǎng)空間巨大、盈利水平更高的航空航天高端裝備制造和軌道交通高端裝備制造領(lǐng)域，打造化工新材料與航空航天軍工高端裝備制造雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.26 元、0.32元和0.40 元，2017 年 5 月8 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 為 28 倍、22 倍、18 倍。通過(guò)分業(yè)務(wù)測(cè)算，我們估算公司 17 年對(duì)應(yīng)市值為 81 億元，期中高端裝備板塊市值37 億，化工新材料板塊市值44 億，當(dāng)前股本 8.63 億股，對(duì)應(yīng)股價(jià)為 9.32 元，相當(dāng)于約 36 倍估值，首次覆蓋，給予?買(mǎi)入?評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能釋放不及時(shí)；國(guó)家油價(jià)波動(dòng)，公司毛利率下降；嘉業(yè)航空發(fā)展不及預(yù)期。