>> 國泰君安-中材科技(002080)2018一季報點評：產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化,業(yè)績增速下半年望提升-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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投資要點：
維持“增持”評級。中材科技公告 2018 一季報及 2018H1 業(yè)績預告，18Q1 實現(xiàn)營收 20.84 億元，同比增長 2.57%，歸母凈利 1.48 億元，同增 8.2%。預計 18H1 實現(xiàn)歸母凈利 2.99-4.11 億元，同增-20%-10%。受風電葉片裝機季節(jié)性影響及匯兌損失和會計政策變更影響，下半年業(yè)績增速有望提升。我們維持 2018-20 年歸母凈利12.03、14.61、17.25 億的判斷，對應 eps1.49、1.81、2.14 元，維持目標價 32.39 元。
玻纖景氣度提升，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。測算泰玻 18Q1 收入近 20 億元，同增超 15%，銷量增速超 10%，銷售均價較 17Q1 略有下降，主要原因是 17Q1 價格高基數(shù)及人民幣升值因素的影響（泰玻約 35%產(chǎn)品出口）。泰玻前期漲價落實情況良好，且中高端產(chǎn)品占比提升（熱塑、電子等產(chǎn)能占比已超 50%），隨著老線的改造升級及新線投產(chǎn)，公司盈利中樞的抬升以及成本的進一步下降將成為大概率。
風電葉片季節(jié)性波動，但行業(yè)建設拐點或已確認。Q1 為風電裝機淡季拖累公司業(yè)績，但根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，一季度風電裝機量同增 49.4%，平均棄風率 8.5%，同減8pct。我們認為棄風率的下降體現(xiàn)了風電利用的改善，未來隨著分散式發(fā)電及海上風電漸入正軌，風電裝機有望加速放量。公司為風電葉片龍頭制造企業(yè)，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，迎合行業(yè)發(fā)展趨勢，有望顯著受益。
匯兌損失及會計政策變更致期間費用率增加，邊際影響有望逐季削弱。公司通過結構的調整及漲價有效平抑原燃料漲價影響，毛利率達 29.17%（+ 2pct）。因人民幣升值及會計政策變更（研發(fā)費用更改為按月平均計提，過往下半年計提更多）期間費用率同增 2.25pct 至 20.01%。我們認為其邊際影響有望逐季削弱。
風險提示：風電需求恢復不及預期、人民幣持續(xù)升值
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