>> 東方證券-亨通光電（600487）兩大傳統(tǒng)主業(yè)地位穩(wěn)固，整體費用管控顯著加強-180503
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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買入 |
作者： |
張穎 |
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核心觀點
業(yè)績大幅增長更多來自光通信毛利率提升以及費用管控加強。①、從收入來看，2017 年分項業(yè)務(wù)高于整體增速(34.45%)的為工業(yè)智能控制(37.5%)、銅導體產(chǎn)品(62.7%)、以及商品貿(mào)易(新增業(yè)務(wù))，若不剔除低毛利銅導體(1.07%)和商品貿(mào)易(2.02%)，其余業(yè)務(wù)收入合計增速僅為20.5%。②、從毛利率來看，除光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)整體毛利率顯著提升6.14 個百分點至40.49%之外，其余各項業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度下滑，整體毛利率小幅下滑1 個百分點至20.08%，毛利同比增長28.2%，低于收入增速約6 個百分點。③、而期間費用率下降1.7pct 至11.42%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別下降0.6/0.8/0.3 pct，公司管理改善，費用管控得到進一步加強。
光通信纖纜業(yè)務(wù)量價齊升，技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入，行業(yè)地位穩(wěn)固。①、2017年公司新一代綠色制造光纖預制棒順利投產(chǎn)，全年光棒產(chǎn)量同比穩(wěn)步增長，穩(wěn)定保持全球前三甲，光纖光纜銷量達到3880 萬芯公里，同比增長27%，國內(nèi)市占率及三大運營商集采排名整體攀升。伴隨光纖價格向正常水平恢復，量價齊升帶來光纖光纜收入穩(wěn)步增長的同時毛利率大幅提升。②、17 年公司研發(fā)支出占收入保持4%以上，光通信方面布局太赫茲技術(shù)、5G 手機射頻芯片、25/100G 硅光模塊等，深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。
新興業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，國際化進程成果顯著。①、在保持光通信及電力電纜兩大核心主業(yè)市場地位及優(yōu)勢基礎(chǔ)上布局海洋工程、量子通信、工業(yè)智能控制、新能源汽車、智慧社區(qū)等業(yè)務(wù)為公司持續(xù)成長積攢動能。②、2017 年各海外公司市場、技術(shù)融合發(fā)展效果顯著，海外收入32 億元同比增長66%，收入占比提升2.39 pct至12.59%，并將隨著經(jīng)濟全球化和“一帶一路”進一步加速。
財務(wù)預測與投資建議
我們預測公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為31.70/40.84/47.96 億元(前次31.95/42.45/54.68)。按照可比公司均值20 倍市盈率，對應(yīng)目標價46.62 元，維持買入評級。
風險提示
市場競爭風險、主業(yè)下游需求及新業(yè)務(wù)進展可能不及預期、匯兌損益影響
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