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基本符合我們此前預(yù)期（我們?cè)跇I(yè)績前瞻中預(yù)計(jì)主業(yè)利潤增速30%，合計(jì)歸母凈利潤增速60%）。
    投資收益亮眼，18Q1 主業(yè)利潤增速22.38%。金達(dá)威業(yè)績大幅增長，公司18Q1 實(shí)現(xiàn)投資收益7367 萬元。受益于維生素價(jià)格同比上漲，18Q1 金達(dá)威實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤338 億元，貢獻(xiàn)投資收益7274 萬元（持股比例21.52%）。如果扣除投資收益影響，（公司考核方法按照“用營業(yè)利潤-投資凈收益”計(jì)算），18Q1 主業(yè)利潤8076 萬元，同比增長22.38%。
    口蹄疫市場苗同比增速超200%，市場化疫苗快速放量。18Q1 公司營業(yè)收入同比增速20.22%。分業(yè)務(wù)拆分：（1）生物制品：預(yù)計(jì)整體收入同比增速5%左右。其中口蹄疫市場苗持續(xù)放量，預(yù)計(jì)同比增速超200%（17Q1 低基數(shù)），符合公司與市場預(yù)期；口蹄疫招采苗略有增長，預(yù)計(jì)增速2%左右；禽流感銷量與去年同期略有增長；政府采購的藍(lán)耳疫苗進(jìn)一步下降；常規(guī)畜用和禽用疫苗維持增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)畜用疫苗增速接近10%、禽用疫苗增速約為34%。（2）化藥：由于“限抗令”的緣故，喹乙醇銷售遇阻，且2018 年5 月開始停止銷售；升級(jí)產(chǎn)品（如喹烯酮）形成一定補(bǔ)充，且制劑增速較快?？傮w來看，預(yù)計(jì)18Q1 公司化藥板塊收入增速接近20%；（3）飼料：預(yù)計(jì)飼料增速13%，主要是預(yù)混料受行情影響增速低于預(yù)期，多維增速較快；（4）貿(mào)易：由于魚粉等大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格同比上漲，貿(mào)易板塊收入獲得增長。
    受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司整體毛利率同比下降2.9pct，口蹄疫市場苗毛利率持續(xù)提升。（1）18Q1 公司口蹄疫市場苗毛利率顯著提升，目前毛利率超60%；高毛利藍(lán)耳疫苗銷量同比下滑嚴(yán)重，在一定程度上影響了生物制品毛利率水平。（2）由于喹乙醇銷售下降，化藥整體毛利率略有下降。化藥制劑占比提升在一定程度上平抑掉毛利率下滑的影響，但由于目前制劑基數(shù)仍然較低，預(yù)計(jì)與日本全藥合作的高端制劑有望于近期上市，將推動(dòng)化藥板塊毛利率回升。（3）貿(mào)易板塊收入同比上升，其毛利率低于生物制品、化藥和飼料，也在一定程度上導(dǎo)致公司整體毛利率下降。
    看好公司市場化改革路線，維持增持評(píng)級(jí)。（1）產(chǎn)品方面：口蹄疫市場苗繼續(xù)快速放量。預(yù)計(jì)二季度公司可能出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)18/19 年公司口蹄疫市場苗有望實(shí)現(xiàn)銷售收入3.0/4.5 億元；且隨著市場苗放量，其毛利率有望進(jìn)一步提升。豬O-A 雙價(jià)苗有望在18 年四季度獲得新獸藥注冊(cè)證書。（2）管理層面：4 月9 日公告與普萊柯成立合資公司中普生物，國企改革再下一城。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.33/53.21/59.54 億元，歸母凈利潤4.65/5.24/5.85 億元，主業(yè)利潤分別為2.62/3.40/4.28 億元，同比增速31%/30%/26%（維持盈利預(yù)測），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為18/16/15X.如果只計(jì)算主業(yè)，當(dāng)前市值（扣除金達(dá)威市值）對(duì)應(yīng)2018 年主業(yè)PE 約為24X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：口蹄疫市場苗銷售不達(dá)預(yù)期