>> 海通證券-順網(wǎng)科技(300113)公司深度報告：吃雞游戲加速網(wǎng)吧流量回暖,網(wǎng)吧平臺龍頭持續(xù)受益-180504
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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公司立足于網(wǎng)吧渠道優(yōu)勢，開展廣告推廣、游戲運營、互聯(lián)網(wǎng)增值服務等多形式變現(xiàn)。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入18.16億元（+6.70%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.12 億元（-1.66%），若考慮非經(jīng)常性損益的影響，2017 年公司扣非后歸母凈利潤4.89 億元（+3.12%）。從單季數(shù)據(jù)來看，受益于《絕地求生》帶來的網(wǎng)吧流量增長，公司從2017Q4 開始扭轉(zhuǎn)了此前兩季度營收凈利持續(xù)下滑的趨勢。根據(jù)公司最新發(fā)布的2018 年一季報，2018Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.75 億元（+66.26%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.60 億元（+21.40%），扣非口徑凈利潤增速34.23%，業(yè)績回暖趨勢明顯。
行業(yè)分析：端游回暖、吃雞火爆拉動網(wǎng)吧流量提升。近年來，隨著相關政策的逐漸放寬與從業(yè)者的轉(zhuǎn)型探索，網(wǎng)吧行業(yè)經(jīng)歷曲折發(fā)展后又漸漸開始復蘇。2017 年中國端游市場實現(xiàn)收入648.6 億元（+11.4%），一改2016 年負增長趨勢，行業(yè)回暖明顯?，F(xiàn)象級端游《絕地求生》2017 年下半年異軍突起，網(wǎng)吧行業(yè)也開始加速升溫，啟動《絕地求生》的網(wǎng)吧和終端在上座率及上網(wǎng)時長方面均有較大提升。公司作為國內(nèi)領先的網(wǎng)吧平臺服務商，一方面將持續(xù)受益于網(wǎng)吧流量回暖與吃雞類游戲廣告投放需求上升，另一方面獨家代理銷售《絕地求生》賬號與推出游戲加速器也為公司打開新的增量空間。
公司業(yè)務分析：廣告+游戲雙核驅(qū)動，外延業(yè)務錦上添花。廣告增值業(yè)務方面，主要依托公司高市占網(wǎng)吧服務軟件，通過多種形式實現(xiàn)廣告展示，投放內(nèi)容多為端游。我們預計2018 年多款重磅吃雞及RPG 游戲在推廣方面的激烈競爭將產(chǎn)生大量廣告投放需求，公司廣告增值業(yè)務有望加速發(fā)展。游戲業(yè)務方面，主要由順網(wǎng)游戲（頁游）與91Y 游戲（手游、端游）兩部分組成。受頁游行業(yè)低迷影響，公司2017 年頁游流水出現(xiàn)一定下滑，我們預計未來公司可能將更多資源轉(zhuǎn)向其他業(yè)務，進行熱門端游代理銷售、游戲加速器研發(fā)等嘗試。91Y 游戲平臺近年來收入增長較快，公司在促進業(yè)務發(fā)展的同時嚴查違規(guī)涉賭行為，恪守政策紅線。此外，公司還通過對外并購，將業(yè)務版圖拓展至安全系統(tǒng)集成與線下展會，并積極布局電競、直播等泛娛樂產(chǎn)業(yè)新興領域。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.92 元，1.07元和1.21 元。參考同行業(yè)盛天網(wǎng)絡、迅游科技、浙數(shù)文化2018 年PE 一致預期分別為21 倍、27 倍和19 倍，考慮到公司為國內(nèi)網(wǎng)吧渠道龍頭，且為平臺型公司，理應享有一定估值溢價，我們給予公司2018 年26-28 倍動態(tài)PE，對應合理價值區(qū)間23.92-25.76 元，維持買入評級。
風險提示。吃雞游戲上線延期；棋牌游戲監(jiān)管趨嚴；網(wǎng)吧平臺競爭加??；加速器等新業(yè)務開展不及預期；漢威信恒業(yè)績不達對賭；投資收益不確定風險。
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