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2018 年新股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)下，家化百年日化龍頭再度起航。維持公司2018-2020年EPS 為0.82/1.12/1.51 元，考慮新品推出有望帶動(dòng)收入增速加快，參考行業(yè)給予2018 年P(guān)S4X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    國(guó)內(nèi)品牌收入高增長(zhǎng)，線下渠道提升顯著。公司2018 年一季度實(shí)現(xiàn)收入18.6 億元，可比口徑同比增長(zhǎng)10.33%，歸母凈利潤(rùn)1.51 億元，同比增長(zhǎng)35.92%，扣非凈利潤(rùn)增速65.99%，EPS0.22 元，略超市場(chǎng)預(yù)期。分品牌看，公司2018 年Q1 國(guó)內(nèi)自有品牌收入預(yù)計(jì)超12%，湯美星海外業(yè)務(wù)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。線下百貨、CS 渠道銷售顯著回暖。
    周轉(zhuǎn)加快，現(xiàn)金流向好，整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)提升。公司2018 Q1 毛利率66.72%（-0.77pct）；銷售費(fèi)用率43.98%（-2.20pct），主要系公司新模式新渠道投放；管理費(fèi)用率13.81%（+0.36pct），主要系部分部門搬遷至新工廠多增加900 萬(wàn)費(fèi)用。公司Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.72 億元（+22.26%），且持續(xù)高于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降6 天至126天，Q1 凈利率水平提升至8.1%，整體運(yùn)營(yíng)、盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。
    收入增速有望逐季提升，2018 百年家化再起航。Q2 開始公司新品推出將進(jìn)一步加快，且在電商、特渠等線上渠道將重點(diǎn)發(fā)力，帶動(dòng)收入增速發(fā)力。2018 年，上海家化在化妝品行業(yè)向好春風(fēng)下，百年日化龍頭正重裝起航，加速駛上國(guó)貨品牌崛起之路。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)增速下滑