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我們維持預測2018~2020 年EPS 分別為3.32/3.81/4.28 元。我們相信在公司優(yōu)秀管理層的帶領下能夠走出經(jīng)營困境，繼續(xù)看好混改之后業(yè)績逐漸提升，維持投資評級。
    . 業(yè)績基本符合預期。云南白藥2018 年1 季報收入同比增長7.3%，歸母凈利潤同比增長11.2%，扣非凈利潤同比增長0.2%，EPS 0.77 元。非經(jīng)常性損益主要是政府補貼4000 萬元和貨幣基金收益7560 萬元。
    . 藥品事業(yè)部大幅好轉(zhuǎn)。藥品事業(yè)部的核心之一母公司1 季報收入同比增長10.9%，扣除投資收益后凈利潤同比大幅增長51.9%。凈利潤增速高于收入增速的主要原因是，毛利率同比大幅上升6.2 個百分點，考慮到去年1 季度基本就已經(jīng)完成了普藥的高開，因此，毛利率大幅上升并非來自于藥品低開轉(zhuǎn)高開，我們判斷原因是核心產(chǎn)品提價和三七等原材料價格下降。母公司銷售費率、管理費率和財務費率分別同比上升1.0、1.0 和0.9 個百分點。我們草根調(diào)研了解，今年4 月份白藥氣霧劑等一部分核心產(chǎn)品再次提價，這也表明渠道庫存已經(jīng)處理完畢，核心產(chǎn)品開始走向提價通道。
    . 健康事業(yè)部增長放緩。我們判斷健康事業(yè)部1 季度收入和凈利潤都出現(xiàn)了一定程度下降，影響了合并報表。白藥牙膏體量已經(jīng)非常大，去年增速16%已經(jīng)是超預期表現(xiàn)，今年增速放緩是正常現(xiàn)象，但1 季度增速下降則不正常，期待后續(xù)季度改善。
    . 去年藥品事業(yè)部受庫存影響拖累業(yè)績，今年已經(jīng)明顯改善；但去年拉動業(yè)績的健康事業(yè)部，今年卻又拖累業(yè)績。兩塊核心業(yè)務此起彼伏，也表明公司還需要完善激勵機制，充分調(diào)動各個部門的業(yè)績積極性。
    . 維持盈利預測。我們預測2018~2020 年凈利潤增速分別為10%/15%/12%，EPS 分別為3.32/3.81/4.28 元。我們相信在公司優(yōu)秀管理層的帶領下能夠走出經(jīng)營困境，繼續(xù)看好混改之后業(yè)績逐漸提升，維持“強烈推薦-A”評級。
    . 風險提示：業(yè)績低于預期風險，后續(xù)改革不順利風險。