>> 安信證券-山煤國際(600546)資產(chǎn)減值影響業(yè)績，未來有望輕裝上陣-180428
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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作者： |
周泰 |
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點評
■大額減值影響2017 年業(yè)績釋放：2017 年公司實現(xiàn)凈利潤3.81 億元，同比增長23.92%。公司轉讓5 家虧損貿(mào)易子公司，2017 年度確認投資收益17.04 億元，而資產(chǎn)減值損失19.6 億元，并未完全覆蓋減值損失。
■收入下滑主要來自貿(mào)易業(yè)務的減少，但盈利能力增強：營業(yè)總收入409.37 億元，同比去年降低16.73%，其中主要來自煤炭貿(mào)易業(yè)務的下降，公司繼續(xù)整合貿(mào)易資源，減少高風險低效益貿(mào)易業(yè)務，煤炭貿(mào)易實現(xiàn)營業(yè)收入291.93 億元，同比下降21.36%。但通過長協(xié)鎖價等方式使得煤炭銷售毛利率較去年同期上升了1.22 個百分點。
■產(chǎn)銷量雙升，毛利率提高：公司全年共生產(chǎn)原煤2302 萬噸，同比增幅為7.27%，全年銷售煤炭9623.34 萬噸，較上年增加了3.90%。測算噸煤收入為389.49 元/噸，噸煤成本為330.29 元/噸，噸煤毛利率為15.21%，較上年同期增加7.18 個百分點。
■成本優(yōu)勢明顯：據(jù)公司公告，公司原煤完全成本控制在149.83 元/噸，較2016 年127 元/噸雖然升高22.83 元/噸，但仍處于全行業(yè)偏低水平，成本優(yōu)勢依然明顯。公司完全成本提升的主要主要原因是公司加大了對先進技術的投入和對職工成本控制的激勵，導致相關支出大幅增長所致。
■公司一季度產(chǎn)銷量雙增長：公司一季度實現(xiàn)凈利潤3271.32 萬元,，同比去年增加41.39%，略低于市場預期。生產(chǎn)煤炭512 萬噸，同比增加51.48%，銷售煤炭2841.78 萬噸，同比增加9%。測算噸煤收入363.07元，同比降低11.27%，噸煤成本324.97 元,同比降低14.46%，噸煤毛利率為10.45%，同比提高3.02 個百分點。
■擬收購河曲露天礦，期待產(chǎn)量增長：據(jù)公告，公司擬向集團收購河曲露天煤業(yè)51%以上股權。待收購完成后，有望實現(xiàn)產(chǎn)量增長。此外公司仍有近314 萬噸產(chǎn)能（權益）處于在建狀態(tài)，未來內(nèi)生增長可期。
■投資建議：公司為山西國改主題標的，存在繼續(xù)剝離不良資產(chǎn)預期，同時內(nèi)生業(yè)務成長性可期。繼續(xù)維持“買入-A”評級，預計2018-2020年歸母凈利分別為6.90 億元/8.44 億元/9.34 億元；EPS 分別為0.35/0.43/0.47，6 個月目標價5.25 元。
■風險提示：煤炭需求大幅下降，收購股權慢于預期
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