>> 中信證券-凱撒旅游(000796)2017年年報及2018年一季報點評：2018：重回高增長軌道的元年-180502
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2018/5/4 |
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作者： |
姜婭 |
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2017 年公司針對嘉興基金樂視體育項目投資計提資產(chǎn)準備1 億元，對全年業(yè)績增速造成負面影響。剔除資產(chǎn)減值損失、公司轉(zhuǎn)讓嘉興基金份額投資收益等非主業(yè)投資，公司主業(yè)增長約28.7%，保持快速增長。2018Q1公司營收17.99 億元/+11.01%，歸母凈利2789 萬元/+20.09%。
批發(fā)業(yè)務占比提升，零售業(yè)務平穩(wěn)增長。公司2017 年營收增長21.24%，其中批發(fā)收入同比增長45.5%，占收入比重由15%提升至18.4%，批發(fā)高增長主要由接待游客人數(shù)大幅增長89.5%帶動。公司近年來主動調(diào)整批發(fā)與零售業(yè)務占比，在渠道下沉過程中憑借批發(fā)業(yè)務打開流量入口，華南、西南、華北地區(qū)增速分別達到71.9%/64.7%/321.7%。公司零售業(yè)務收入同比增長17.6%，相對平穩(wěn)，毛利率微升0.68 pcts。線下門店數(shù)量增加9家至247 家。零售端繼續(xù)深耕特色產(chǎn)品及定制化旅游，迎合消費升級趨勢。
航食業(yè)務及鐵路配餐業(yè)務増勢喜人。公司航食、鐵路配餐業(yè)務的發(fā)展直接受益于民航客運與鐵路客運的快速發(fā)展，繼續(xù)加速。航食業(yè)務2017 營收10.3 億元/+32.5%，合作航空公司增長至63 家（+10 家）。2017 年鐵路配餐總量達3894.11 萬份/+16%，實現(xiàn)營收10.3 億/+32%，規(guī)模效應帶動毛利率提升2.06 pcts。
出國游長期受益，資源整合持續(xù)推進。18Q1 中歐航線兩家最大承運商漢莎和法航-荷航客運量保持4.9%和4.0%增長，商旅及出游意愿維持高位。公司18Q1 凈利增速20.1%，符合預期。展望2018 年，伴隨中歐旅游年啟動，簽證便利化和航空互聯(lián)互通進程提速，自由行門檻降低有望加快歐洲游熱度回升，公司將繼續(xù)發(fā)揮在歐洲長線游產(chǎn)品的龍頭優(yōu)勢。與此同時，3 月17 日公司公布最新重組進展，擬收購包含香港快運航空、非洲世界航空、康泰旅行社、新華旅游等相關(guān)資產(chǎn)，進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源
風險因素：政治局勢影響，自然災害、恐怖襲擊等突發(fā)事件，匯率波動影響。
盈利預測、估值及投資評級。公司2017 年凈利波動較大主要受外圍等一次性因素影響，主業(yè)在出境游行業(yè)整體弱復蘇格局下仍保持良好內(nèi)生增長，我們認為其資源、產(chǎn)品、渠道端的優(yōu)勢產(chǎn)生集聚效應。依托出境游行業(yè)高增長周期背景、以及凱撒在出境游產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直整合戰(zhàn)略空間和潛力，未來成長空間仍然樂觀。上調(diào)2018-2020 年EPS預測至0.48/0.60/0.72元（原預測0.48/0.51/0.61 元），2018 年內(nèi)生業(yè)績增速預計約28%。現(xiàn)價對應18 年動態(tài)PE 為27X，我們認為2018 年歐洲回暖、亞太線路低基數(shù)反彈有望帶動行業(yè)景氣度回升，建議持續(xù)跟蹤出境游板塊復蘇趨勢，維持“增持”評級。
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