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公司于2016 年5 月首次公告非公開發(fā)行預(yù)案，此后經(jīng)過數(shù)次調(diào)整，在今年初公布的第二次修訂稿。相比上次，最新的第三次修訂稿中，發(fā)行價(jià)格由不低于15.65 元/股調(diào)整為不低于11.80 元/股，計(jì)劃募集資金總額由不超過72 億元調(diào)減為不超過30.89 億元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行股份數(shù)預(yù)計(jì)由約4.6 億股減少為約2.6 億股，攤薄幅度減少了近一半，有利于降低未來的估值預(yù)期。
    2、穩(wěn)健擴(kuò)張線下渠道，搭建海外服務(wù)平臺(tái)。本次定增募投項(xiàng)目不變，國(guó)內(nèi)營(yíng)銷總部二期項(xiàng)目計(jì)劃提升線下門店數(shù)量、優(yōu)化布局、豐富店型；公民海外即時(shí)服務(wù)保障項(xiàng)目旨在優(yōu)化用戶體驗(yàn)，推進(jìn)自由行業(yè)務(wù)發(fā)展；凱撒郵輪銷售平臺(tái)項(xiàng)目圍繞郵輪產(chǎn)品，在渠道與產(chǎn)品上雙向發(fā)力，以期進(jìn)一步提升市占率；凱撒國(guó)際航旅通項(xiàng)目則主要開發(fā)海島游包機(jī)、包房產(chǎn)品，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    3、投資建議：今年四季度以來，海外主流目的地市場(chǎng)環(huán)境逐漸改善，出境游行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)具有確定性。今年凱撒業(yè)績(jī)逆勢(shì)穩(wěn)增，龍頭地位凸顯。此次下調(diào)定增規(guī)模，降低EPS 攤薄的影響。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的每股收益為0.50/0.62/0.79 元，對(duì)應(yīng)的PE 估值為27x/22x/17x，考慮增發(fā)攤薄（假設(shè)發(fā)行2.6 億股），對(duì)應(yīng)PE 估值為36x/29x/23x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    4、風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)外旅游目的地環(huán)境惡化；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)。