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其中，Q4 供應鏈業(yè)務快速發(fā)展帶來收入高增82%，但受到匯兌損失、產品結構調整和承兌匯票集中兌息影響，凈利潤下滑7%。盈利層面，2017 年公司毛利率下降0.51PCTs 至11.19%，管理/銷售費用率分別下降0.61/0.74PCT 至3.35%/2.91%。盡管匯兌損失受到匯兌波動增加至3300萬元（2016 年匯兌收入420 萬元），但公司受到非公開發(fā)行募資及新疆政策支持，財務費用率下降0.53PCTs 至1.84%。綜合導致2017 年公司凈利率小幅下降0.22PCTs 至5.58%。
    產能擴張帶動紡紗主業(yè)穩(wěn)增，供應鏈業(yè)務順利推進保證整體高增。（1）公司紡紗主業(yè)收入增長12.9%至58.9 億元、占收入比重46.73%。2017 年新增產能32 萬錠（主要來自新疆地區(qū)，部分來自越南），目前產能180 萬錠左右。毛利率上升0.84PCTs 至15.01%。（2）網鏈業(yè)務同增至89.74%至65.38 億元、占收入比重51.90%。目前產能約在30-40 萬噸。毛利率上升1.76PCTs 至5.63%，凈利率接近2%。
    2018Q1 收入/業(yè)績延續(xù)高增。2018Q1 公司實現收入/凈利潤分別為23.17億元/1.66 億元，分別同增30.96%/31.88%。從盈利角度看，匯率波動和成本上升致毛利率下降1.72PCT 至11.95%。管理/銷售費用率繼續(xù)優(yōu)化基本保持平穩(wěn)，Q1 匯兌損失影響持續(xù)&融資總額增加導致財務費用率上升0.75PCTs 至2.25%。整體來看凈利率相對穩(wěn)定。
    展望2018/2019，產能穩(wěn)步拓展&供應鏈保持高增，業(yè)績預計保持30%左右增長。（1）紗線業(yè)務，一方面2017 年投產的32 萬錠產能逐步提效帶來產能增長，另一方面，新疆/海外仍有10-20 萬錠產能拓展預期，預計2018年產能達到200 萬錠左右，結合公司每年產品單價小幅提升，2018/2019紗線主業(yè)收入望保持雙位數穩(wěn)定增長。（2）后端供應鏈業(yè)務預計至2019年底交易規(guī)模達到100 萬噸，測算2018/2019 年復合增速望超50%，同時盈利能力仍存提升空間。（3）再長遠看，前端供應鏈業(yè)務望帶來收入和業(yè)績增量。
    風險提示。1. 原材料價格波動；2. 匯率波動；3. 國外產能擴張不達預期。
    盈利預測及估值。公司作為國內色紡紗龍頭優(yōu)勢不斷強化，新增供應鏈業(yè)務推進順利。綜合考慮公司產能釋放節(jié)奏和匯兌情況，上調2018/2019 年EPS 預測至0.89/1.07 元（原EPS 為0.73/0.75 元），新增2020 年EPS預測為1.22 元，維持“增持”評級。