>> 中信證券-大博醫(yī)療(002901)2018年一季報點(diǎn)評：業(yè)績基本符合預(yù)期，市場開發(fā)力度加大-180503
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2018/5/4 |
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作者： |
田加強(qiáng) |
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公司是我國骨科高值耗材領(lǐng)先企業(yè)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大業(yè)績繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，符合市場預(yù)期。公司公告2018H1 業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤區(qū)間1.45-1.84 億，同比增長10%-40%。
骨科板塊受益進(jìn)口替代和整合度提高，成長空間廣闊。一季度一般是骨科行業(yè)銷售淡季，預(yù)計報告期內(nèi)公司占比較高的創(chuàng)傷產(chǎn)品收入增速在15%-20%區(qū)間，脊柱產(chǎn)品收入增速在20%-25%區(qū)間。公司是我國國產(chǎn)創(chuàng)傷第一品牌，預(yù)計市占率目前在8%-10%，脊柱類產(chǎn)品目前排在國產(chǎn)第三，已經(jīng)隨著我國控制耗占比、高值耗材招標(biāo)降價以及兩票制的推行，公司作為國產(chǎn)骨科龍頭有望直接受益于進(jìn)口替代趨勢和行業(yè)集中度的提升，未來發(fā)展空間廣闊。此外，公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，持續(xù)布局有創(chuàng)新性的高值耗材領(lǐng)域，預(yù)計報告期內(nèi)神經(jīng)外科維持穩(wěn)健、微創(chuàng)外科維持高速增長，且外科業(yè)務(wù)線未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 外延收購精技醫(yī)療中國區(qū)總代。公司自主研發(fā)的關(guān)節(jié)產(chǎn)品上市推廣順利，為進(jìn)一步提高關(guān)節(jié)產(chǎn)品的銷售規(guī)模和品牌層次，公司收購了美國精技醫(yī)療的中國總代，美精技的關(guān)節(jié)產(chǎn)品定位于中高端，通過此次合作公司有望獲得精技醫(yī)療產(chǎn)品潛在的本土化生產(chǎn)的業(yè)務(wù)機(jī)會。關(guān)節(jié)和運(yùn)動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品是傳統(tǒng)骨科業(yè)務(wù)中技術(shù)壁壘較高、外資占比絕對占優(yōu)的領(lǐng)域，公司已推出國產(chǎn)關(guān)節(jié)產(chǎn)品并順利推廣，后續(xù)配合美精技的渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢有望快速打開關(guān)節(jié)市場，且公司在2019-2020 年也會推出自主研發(fā)的新的關(guān)節(jié)和運(yùn)動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品，有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線持續(xù)塑造競爭優(yōu)勢。
市場開發(fā)力度加大，費(fèi)用投入有所增加。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量2592.16 萬元，同比下滑了41.46%，其中經(jīng)營性現(xiàn)金流入額同比增長19.44%，基本與收入增速匹配，同期的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出同比增長48.63%，主要系骨科二品牌博益寧投產(chǎn)而新增購買材料、美精技納入并表以及公司加大市場開發(fā)力度提升人員數(shù)量和薪酬所致。2018Q1 公司銷售費(fèi)用同比增長63.42%至2076.70 萬元，主要系市場推廣投入加大所致，財務(wù)費(fèi)用為-1.90 萬元（去年同期+14.27 萬元），主要系本期外幣存款匯兌損益及本期銀行結(jié)構(gòu)性存款所確認(rèn)的收益所致。
風(fēng)險因素。招標(biāo)降價、經(jīng)銷模式風(fēng)險、匯率變動、原材料供應(yīng)風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司是我國骨科高值耗材領(lǐng)先企業(yè)，2018 年一季度業(yè)績基本符合預(yù)期，進(jìn)口替代及行業(yè)整合度提升有望快速打開成長空間，維持公司2018-2020 年EPS預(yù)測0.95/1.21/1.52 元，對應(yīng)PE 42/33/26倍，維持“買入”評級。
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