>> 中信建投-TCL集團(tuán)（000100）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提升增長(zhǎng)空間-180504
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2018/5/4 |
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黃瑜 |
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TCL集團(tuán)公告2018Q1季報(bào)
公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入256.30 億元，YOY+1.02%，歸母凈利潤(rùn)7.31 億元，YOY+63.20%。
簡(jiǎn)評(píng)
產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提效，核心產(chǎn)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯
2017 年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1115.77 億元，YOY+4.79%，其中，2017Q4營(yíng)收293.63 億元，YOY+2.02%，2018Q1 營(yíng)收256.30 億元，YOY+1.02%。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)架構(gòu)進(jìn)一步精簡(jiǎn)，基本完成部品及材料業(yè)務(wù)群的重組剝離，共剝離24 家非核心企業(yè)，形成了6+3+1 的業(yè)務(wù)架構(gòu)。2018Q1，公司繼續(xù)深化變革轉(zhuǎn)型，優(yōu)化組織及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)全年收入質(zhì)量?jī)?yōu)化。
2017 年，華星光電收入304.75 億元，YOY+17.61%，T1+T2 投產(chǎn)基片338.7 萬(wàn)片，YOY+19.9%，面板出貨全球第五；2018Q1 受面板價(jià)格與匯率影響，收入64.6 億元，YOY-1.19%，但T1、T2 保持滿產(chǎn)滿銷(投片+6.4%)，T3 產(chǎn)能穩(wěn)步提升，并拓展商顯等增長(zhǎng)點(diǎn)，收入依然穩(wěn)健。
2017 年，多媒體業(yè)務(wù)收入353.04 億元，YOY+23.47%，銷量達(dá)到2377.4萬(wàn)臺(tái)，+15.9%。海外(銷量+33.5%)大幅領(lǐng)先，北美與巴西市場(chǎng)翻倍；2018Q1 收入87.5 億元，YOY+16.5%，LCD 電視銷量達(dá)到651.6 萬(wàn)臺(tái)，+35.6%，海外市場(chǎng)依然強(qiáng)勁(銷量+58.7%)。
2017 年，家電產(chǎn)業(yè)收入158.91 億元，YOY+31.61%。全年差異化競(jìng)爭(zhēng)效果明顯，為集團(tuán)帶來穩(wěn)定增量。其中，空、洗銷量增26.9%、11.5%，冰箱受行業(yè)需求下滑影響，YOY-4.8%；2018Q1 家電產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入48.6億元，YOY+18.9%，產(chǎn)品銷量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，均價(jià)+21.8%。
2017 年，通訊業(yè)務(wù)繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)重組，收入149.75 億元，YOY-26.54%；2018Q1，通訊組織、運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果開始顯現(xiàn)，虧損大幅減少。
其他業(yè)務(wù)中，銷售及物流服務(wù)收入223.88 億元，YOY-0.09；2018Q1繼續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并優(yōu)化物流產(chǎn)業(yè)布局。
通力電子收入50.72 億元，YOY+39.43%，音頻產(chǎn)品及智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展明顯，智能語(yǔ)音音響及語(yǔ)音交互產(chǎn)品得到長(zhǎng)足發(fā)展；2018Q1 收入10.8 億元，+34.0%，收入增長(zhǎng)保持領(lǐng)先。
公司核心產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)，半導(dǎo)體與多媒體產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不斷優(yōu)化，其他產(chǎn)業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)，增長(zhǎng)穩(wěn)健。整體行業(yè)需求雖有波動(dòng)，但集團(tuán)收入增長(zhǎng)確定性不斷提升。同時(shí)海外布局優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，在人民幣升值態(tài)勢(shì)下，海外收入增長(zhǎng)領(lǐng)先。
全年毛利率大幅優(yōu)化，18年Q1繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
2017年全年，公司毛利率為20.64%，YOY+3.63PCT。得益于公司半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的垂直整合，及虧損業(yè)務(wù)的不斷收縮重組，毛利率得到顯著提升。其中，2017Q4毛利率為20.23%，YOY+1.48PCT，2018Q1毛利率為19.57%，YOY+1.18PCT。
核心產(chǎn)業(yè)中，華星光電在面板產(chǎn)業(yè)景氣度大幅優(yōu)化的背景下，2017年毛利率為27.88%，+15.16PCT，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有大幅增長(zhǎng)，同時(shí)隨著2018年T1產(chǎn)線大規(guī)模折舊逐步消化，盈利能力有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化；多媒體產(chǎn)業(yè)受公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直優(yōu)勢(shì)營(yíng)銷，受到成本壓力帶來的毛利率下滑較小，2017年毛利率為15.76%，-1.76PCT，同時(shí)多媒體業(yè)務(wù)加速海外市場(chǎng)推廣，海外收入占比提升，由于海外成熟體系下，存在低毛利低費(fèi)用的市場(chǎng)特點(diǎn)，未來由于區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利變化，并不會(huì)影響多媒體業(yè)務(wù)的盈利能力；翰林匯、通力電子等產(chǎn)業(yè)在集團(tuán)化產(chǎn)業(yè)集群運(yùn)作優(yōu)勢(shì)下，毛利率分別提升0.82PCT、0.31PCT；家電產(chǎn)業(yè)及通訊產(chǎn)業(yè)分別在成本壓力及業(yè)務(wù)重組影響下，毛利率下滑2.47PCT、4.80PCT。
費(fèi)用率方面，2017年，公司銷售費(fèi)用率為8.51%，-0.52PCT，管理費(fèi)用率8.46%，+0.50PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用受到報(bào)告期內(nèi)利息支出及匯兌損益增加影響，同比增8.49億元。
公司一方面受益于面板產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)??；另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外收入驅(qū)動(dòng)效果顯著，2017年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.64億元，YOY+66.30%。2018Q1，歸母凈利潤(rùn)7.31億元，YOY+63.20%。
投資建議：我們認(rèn)為公司協(xié)同化發(fā)展，平衡產(chǎn)業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)優(yōu)于預(yù)期。未來的公司核心產(chǎn)業(yè)中，未來幾年華星光電產(chǎn)線折舊有望保持較低水平，并隨著各主要產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，單位成本有進(jìn)一步下降可能，其與多媒體產(chǎn)業(yè)垂直整合，整體盈利能力依然有所保障。且公司通訊業(yè)務(wù)虧損減少，整體的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化布局下，集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)依然有望保持較好盈利增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2018-20年EPS為0.27/0.32/0.36元，對(duì)應(yīng)PE分別13/11/9倍，"買入"評(píng)級(jí)。
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