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公司實(shí)際控制人為為梁耀銘先生，直接和間接控制公司37.40%的股權(quán)。公司核心高管通過(guò)持股平臺(tái)均間接持有公司股份，股權(quán)激勵(lì)完善，經(jīng)營(yíng)動(dòng)力較強(qiáng)，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
    ICL 行業(yè)滲透率較低，發(fā)展?jié)摿薮蟆?017 年ICL 行業(yè)市場(chǎng)空間約為110億元，滲透率不足5%，與美國(guó)35%、歐洲日本50%左右的滲透率相距甚遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)隨著醫(yī)保控費(fèi)、技術(shù)升級(jí)和分級(jí)診療的推進(jìn)，ICL 行業(yè)滲透率將在2020、2025 年達(dá)到6.1%、10.8%，對(duì)應(yīng)197、513 億元市場(chǎng)規(guī)模，2015-2020、2020-2025 年CAGR 達(dá)23%、21%，發(fā)展空間巨大。目前國(guó)內(nèi)ICL 企業(yè)有600 多家，呈現(xiàn)區(qū)域集中的寡頭壟斷格局，考慮到ICL 行業(yè)對(duì)于實(shí)驗(yàn)室規(guī)模、檢驗(yàn)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率等要求較高，預(yù)計(jì)仍將強(qiáng)者恒強(qiáng)。
    公司以規(guī)模和技術(shù)鑄就強(qiáng)大護(hù)城河。公司實(shí)驗(yàn)室數(shù)量達(dá)37 家，客戶(hù)超過(guò)21000 家，年監(jiān)測(cè)標(biāo)本量達(dá)4000 余萬(wàn)，行業(yè)市場(chǎng)份額超過(guò)30%。隨著規(guī)模的不斷提升，公司人工、成本和采購(gòu)試劑單位成本逐年下降，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司特檢占比超過(guò)40%，與國(guó)際一線(xiàn)ICL 企業(yè)Quest、Labcorp 基本持平，顯著高于國(guó)內(nèi)同行。2017 年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.56 億元，長(zhǎng)期穩(wěn)居A 股IVD、ICL 行業(yè)首位。2018 年1 月，公司分別與Illumina 和盧煜明教授合作，進(jìn)軍基因檢測(cè)上游領(lǐng)域。考慮到公司擁有豐富的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)資源，新一代檢測(cè)產(chǎn)品一旦上市便可以迅速應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng)明顯。
    新建實(shí)驗(yàn)室逐步扭虧為盈，公司凈利率有望逐年提升。過(guò)去幾年ICL 處于跑馬圈地階段，公司不斷新建實(shí)驗(yàn)室以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。目前公司37 家實(shí)驗(yàn)室中盈利的僅20 家左右，隨著新建實(shí)驗(yàn)室逐步扭虧為盈，公司的凈利潤(rùn)率有望逐年穩(wěn)步提升。2017 年公司凈利率為4.98%，顯著低于Quest 的10.01%和Labcorp 的9.88%?？紤]到公司昆明、貴州實(shí)驗(yàn)室的凈利潤(rùn)達(dá)17%以上（扣除總部費(fèi)用后預(yù)計(jì)仍有15%），我們認(rèn)為公司凈利率中長(zhǎng)期看有望保持8-10%左右的區(qū)間，相較于當(dāng)前具有翻倍的空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、檢驗(yàn)樣本控制風(fēng)險(xiǎn)檢驗(yàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是我國(guó)ICL 行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著新建實(shí)驗(yàn)室逐步扭虧為盈、檢測(cè)項(xiàng)目的進(jìn)一步豐富，公司將保持較快的發(fā)展速度。預(yù)測(cè)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為2.41/3.06/3.88 億元，攤薄EPS0.53/0.67/0.85 元，參考可比公司估值、公司龍頭地位及標(biāo)的稀缺性，給予公司2018 年65X PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.45 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。