>> 中信證券-迪安診斷(300244)2018年一季報點評：業(yè)績略低于預期,牽手FMI與Roche加碼腫瘤伴隨診斷-180503
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強 |
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此報告為加密報告 |
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對此我們點評如下：
評論：
經銷業(yè)務調整及新建實驗室虧損導致2018Q1 業(yè)績放緩
公司2018Q1 收入和利潤增速有所放緩，我們認為有兩個方面原因：1）產品代理業(yè)務方面，公司主動優(yōu)化業(yè)務結構，尤其是北京等地區(qū)的低毛利二級代理分銷業(yè)務，導致收入上有所放緩；2）診斷服務業(yè)務方面，一方面公司合作共建業(yè)務發(fā)展迅猛，對于傳統(tǒng)的第三方實驗室業(yè)務有一定沖擊，另一方面公司近幾年新建實驗室較多，導致短期業(yè)績壓力較大。但我們認為隨著公司分銷業(yè)務調整逐步完畢、新建實驗室逐步扭虧為盈，以及公司合作共建業(yè)務的高速增長，公司2018 年業(yè)績增速有望逐季提升。
牽手FMI 與Roche，引入全球領先腫瘤伴隨診斷產品
公司公告與FMI 和Roche 合作推進腫瘤個性化診療在中國發(fā)展，我們認為這是公司NGS 檢測領域的重要突破：
FMI 是全球領先的腫瘤伴隨診斷公司，2017 年12 月上市了全球首個基于NGS 的多癌種伴隨診斷基因檢測產品Foundation One CDx（F1CDx）。相較于傳統(tǒng)的伴隨診斷產品，F1CDx 可以實現多癌癥、多基因的同時檢測，避免了重復的活檢工作，是腫瘤伴隨診斷臨床應用的重大突破。
迪安此次引入的是FMI 在研管線的三款重磅產品，其中FoundationOne?主要用于非小細胞肺癌、結直腸癌等實體瘤的伴隨診斷，FoundationOneHeme 主要用于白血病、骨髓增生異常綜合征等血液瘤伴隨診斷，FoundationACT?則是多種實體瘤的液體活檢伴隨診斷產品，避免了組織取樣可能帶來的出血等風險，用于FoundationOne?的補充診斷。我們認為這三款產品覆蓋范圍廣，且組織取樣與液體活檢相互補充，有望受益于腫瘤靶向藥上市加速、納入醫(yī)保報銷等政策紅利，商業(yè)化潛力巨大。
我們預計該產品有望于2018 年下半年即可在公司現有NGS 技術平臺上得以應用，嫁接羅氏強大的腫瘤臨床推廣團隊及公司廣泛的實驗室網絡，產品有望迅速放量。
財務費用率顯著提升，商譽減值損失計提充分。公司2018Q1 財務、管理、銷售費用率分別+0.78pcts、-0.89pcts、+0.02pcts，基本保持穩(wěn)定，其中財務費用率的提升主要由于外延并購導致的借款規(guī)模增加。公司2018Q1 經營性現金流凈額為-2.96 億元，考慮到醫(yī)院的回款時間主要在四季度，因此全年看經營性現金流凈額預計將回歸正常。此外，公司2017年計提商譽減值3777 萬元，計提較為充分，2018 年將實現輕裝上陣。
風險因素。第三方檢驗醫(yī)學診斷競爭加劇，新業(yè)務開發(fā)未達預期。
下調至“增持”評級。公司產品+服務的模式具有較強競爭力，合作共建模式有望成為業(yè)績的新增長點，與FMI、羅氏的戰(zhàn)略合作有望強化公司NGS 技術平臺的領先優(yōu)勢，維持公司2018/2019/2020 年EPS 預測0.78/1.00/1.27 元。但考慮到短期行業(yè)競爭加劇、公司經銷業(yè)務調整等原因，并結合可比公司估值，給予公司2018 年36 倍PE，對應目標價28.08 元，下調評級至“增持”。
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