>> 招商證券-山東路橋(000498)業(yè)績持續(xù)高增長，現(xiàn)金流略有惡化-180427
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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pdf 共7頁 |
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強烈推薦 |
作者： |
王彬鵬 |
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預測2018 年營收137.79 億元，增長11.26%；凈利潤6.78 億元，增長17.38%。
評論：
1、 受益山東省公路建設(shè)的快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)進入高速發(fā)展期
公司是山東省路橋施工領(lǐng)域國企龍頭，2017 年公司實現(xiàn)營收123.85 元，同比增長52%，增速遠超去年同期，我們認為主要原因是：1）受益于全國尤其是山東省公路建設(shè)投資快速增長，2017 年全國公路建設(shè)投資同比增長18.2%，山東基建固定投資同比增長15.8%；2）公司背靠山東高速集團，憑借區(qū)域優(yōu)勢2017 年新中標項目較多且全面開工，完成量大增助力業(yè)績高速發(fā)展。2017 年，公司已竣工驗收項目25個，總計49.1 億元；已建未完工項目70 個，共計353.8 億元，累計確認收入137.7億元，未完工部分金額216.1 億元。分業(yè)務(wù)來看，公司路橋工程施工和養(yǎng)護施工兩大核心業(yè)務(wù)快速增長，分別實現(xiàn)營收110.1 億元、10.8 億元，增長58.97%、22.06%。分時段來看，17 Q1-Q4/18Q1 營收同比增速分別為108.2%、117.82%、62.26%、14.75%和52.16%，18Q1 增速雖有下降，但仍維持高速增長。2017 年營收增幅遠高于歸母凈利潤增幅，我們認為主要歸因于：1）毛利率持續(xù)下降尤其是養(yǎng)護業(yè)務(wù)，營業(yè)成本大幅增長；2）管理費用大幅增長，增長11.2%；3）資產(chǎn)減值損失增長1.48億元，主要由于壞賬損失、存貨跌價損失大幅增長。
2、毛利率凈利率均小幅下降，現(xiàn)金流惡化承壓，負債率基本持平
2017 年毛利率和凈利率分別下降1.62 和0.62 個pp，至12.69%和4.67%。其中養(yǎng)護施工業(yè)務(wù)毛利率下降顯著，同比下降12.17 %。18Q1 毛利率和凈利率均持續(xù)下滑，同比下降2.5pp 和0.47pp。期間費用同比增長12.25%，其發(fā)生管理費用4.34 億元，增加0.44 億元，財務(wù)費用0.79 億元，增加0.12 億元。收現(xiàn)比和付現(xiàn)比仍維持高位，達到88.97%和77.35%。受公司2017 年度完成工作量較大且新開工工程較多，工程前期采購原材料較多影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，凈額2.32 億元，同比減少71.45%。資產(chǎn)負債率上升0.01pp 至76.94%，現(xiàn)金比率下降0.55pp，短期償債能力略微下滑。
3、股權(quán)激勵計劃助力業(yè)績彈性釋放，引入齊魯交通擴大養(yǎng)護業(yè)務(wù)
股權(quán)激勵計劃落地，有效提高員工積極性，加速公司業(yè)務(wù)開拓，未來業(yè)績彈性可觀。公司堅持生產(chǎn)經(jīng)營和資本運作“雙輪驅(qū)動”，聚焦“交通基建、城市升級、工程科技、股權(quán)投資”四大業(yè)務(wù)板塊，全面提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力。公司夯實路橋工程主業(yè)，通過大宗交易方式引入齊魯交通，依托齊魯交通平臺做大做強養(yǎng)護業(yè)務(wù)，重點布局市政、建筑、鐵路、隧道等市場，增厚公司業(yè)績。同時，緊跟國家戰(zhàn)略，積極融入“一帶一路”建設(shè)，提升國際化水平，打造國際競爭力。
4、受益股權(quán)激勵，區(qū)域性行業(yè)龍頭市場優(yōu)勢顯著，維持“強烈推薦-A”評級
公司是山東省路橋施工領(lǐng)域國企龍頭，受益山東省公路投資高增長，高在手訂單保障業(yè)績持續(xù)增長；同時，公司股權(quán)激勵政策落地疊加國企改革加速推進，利好公司海外布局，預計18、19 年0.63、0.73 元/股 ，對應PE 為9.0、7.7 倍。維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：投資放緩、項目推進不及預期、國企融資渠道受限、回款風險
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