>> 招商證券-錦江股份(600754)Q1扣非利潤增長33%，鉑濤維也納表現(xiàn)靚麗-180429
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q1 公司收入增長14.5%，主要鉑濤、維也納和盧浮集團(tuán)等收入同比增長所致；歸屬凈利潤增長15.8%，主要是：1）盧浮集團(tuán)所得稅率下調(diào)對所得稅費(fèi)用的影響；2）錦江之星因子公司動遷取得補(bǔ)償收益；3）減持長江證券股份的投資收益較上年同期減少?？鄯呛髿w屬凈利潤增長32.8%，主要是：1）鉑濤和維也納收入和凈利潤大幅增長；2）肯德基投資收益有所增加。
2、入住率微跌，平均房價大漲，RevPAR 延續(xù)增勢。Q1 錦江國內(nèi)酒店整體入住率/平均房價/RevPAR 同比增長-1.2pct/9.5%/7.8%，開業(yè)滿18 個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR 同比增長-1.3pct/5.3%/3.5%，受新開店和Q1淡季影響，錦江入住率小幅下滑，但平均房價大漲，推動RevPAR 持續(xù)上升，酒店需求端仍然旺盛。分檔次看，經(jīng)濟(jì)型Q1 同店RevPAR 增長1.7%，全部由平均房價（+3.8%）推動；中高端同店RevPAR 大增6.4%，同樣也由房價上漲所貢獻(xiàn)（+7.2%）。
3、維也納、鉑濤表現(xiàn)出色，非經(jīng)常性損益影響錦江、盧浮收益。Q1 公司酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入31.9 億元/增長15.1%，其中大陸境內(nèi)酒店實現(xiàn)收入22.9 億元/增長15.1%，大陸境外實現(xiàn)收入9.0 億元/增長15.1%。Q1 公司凈開業(yè)酒店164 家（開業(yè)258 家，關(guān)店94 家），其中直營酒店減少 10 家，加盟酒店增加 174 家。截止3 月底，公司擁有國內(nèi)已開業(yè)中檔酒店1510 家，待開業(yè)1940 家，遙遙領(lǐng)先于同行。
1）錦江系：Q1 錦江原有業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤4819 萬元/增長69.9%，主要是錦江之星因子公司動遷取得補(bǔ)償收益7761 萬元。剔除補(bǔ)償后公司利潤同比下滑。Q1錦江之星RevPAR 同比增長2.6%，淡季保持良好增勢。
2）鉑濤系：Q1 鉑濤集團(tuán)實現(xiàn)營收9.7 億元/增長15.6%，凈利潤2648 萬元，上年同期為-115 萬元，此前受新品牌培育影響，鉑濤17Q1 虧損，隨著存量酒店盈利改善和中檔品牌培育成熟，鉑濤業(yè)績逐步釋放。Q1 鉑濤經(jīng)濟(jì)型酒店七天/IU/派的RevPAR 同比增長0.3%/2.0%/-2.2%，中檔酒店麗楓/喆啡/希岸RevPAR 同比增長2.0%/20.1%/-0.1%。
3）維也納：Q1維也納酒店實現(xiàn)營收6.8億元/增長26.8%，凈利潤4787萬元/增長94.5%，在錦江旗下各品牌中表現(xiàn)最為突出。Q1 維也納國際/維也納智好/維也納酒店/維也納3好的RevPAR 分別增長-3.3/3.3/7.5/-4.7%，部分品牌RevPAR 下滑，主要是新開店較多所致。
4）盧浮系：Q1 錦盧投資實現(xiàn)營收9.0 億元/增長15.1%，實現(xiàn)凈利潤1150 萬元/下降84.5%，主要是上年同期所得稅費(fèi)率調(diào)整帶來一次性收益1.1 億元（本期為5776 萬）。Q1 盧浮酒店入住率為59.3%/增長2.8pct，平均房價54.3 歐元/下降4.6%，RevPAR為32.2 歐元/持平。
4、食品及餐飲業(yè)務(wù)收入小幅下滑。Q1 食品及餐飲業(yè)務(wù)實現(xiàn)合并營業(yè)收入5605 元/下降12.33%，主要是：1）從事團(tuán)膳業(yè)務(wù)的錦江食品營業(yè)收入比上年同期增長；2）從事中式快餐連鎖的錦亞餐飲營業(yè)收入比上年同期下降；3）錦江同樂因關(guān)閉家門店營業(yè)收入比上年同期下降。
5、毛利率與同期持平，期間費(fèi)用同比下降。Q1 公司毛利率89.7%/上漲0.2pct，銷售費(fèi)用率58.0%/下降4.4pct，管理費(fèi)用率27.8%/上漲1.5pct，財務(wù)費(fèi)用率3.4%/下降0.1pct，此外公司所得稅同比大幅增長，主要是盧浮所得稅率下調(diào)對所得稅費(fèi)用的影響比上年同期減少。此外，公司預(yù)計2018Q2 酒店業(yè)務(wù)收入35.2-38.9 億元，同比增長3.8%-14.7%。
6、投資建議：Q1 鉑濤維也納內(nèi)生增長強(qiáng)勁，推動整體盈利上漲，作為國內(nèi)第一大連鎖酒店集團(tuán)，錦江規(guī)模優(yōu)勢和在中檔市場的龍頭地位不斷加強(qiáng)，開店速度遠(yuǎn)超同行，未來業(yè)績潛力有待釋放。我們預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤11.1/14.2/17.3 億元（假設(shè)每年減持股權(quán)收益1 億元），同比增長25%/29%/22%，對應(yīng)PE 估值28x/21x/18x，其中國內(nèi)酒店貢獻(xiàn)凈利潤10.3/13.3/16.3 億元，同比增長37%/29%/22%，給予18 年整體35x目標(biāo)估值，目標(biāo)空間25%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
7、風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；匯率波動；并購整合不達(dá)預(yù)期
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