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主要產(chǎn)品掃地機(jī)器人內(nèi)銷份額線上50.2%線下47.8%，國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭。公司上市前股本36000 萬(wàn)股，本次擬發(fā)行不超過(guò)4010 萬(wàn)股，上市后實(shí)際控制人錢東奇持股52.63%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
    公司業(yè)績(jī)：公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利不斷提升（1）公司營(yíng)業(yè)收入增速穩(wěn)定，2014-2016年及2017H1 營(yíng)收規(guī)模23.14 億、26.95 億、32.77 億和19.66 億，同比增長(zhǎng)18.94%、16.47%、21.59%和20.02%。其中，服務(wù)機(jī)器人品類2014-2016 年及2017H1 收入8.80 億、13.96億、18.83 億和11.30 億，2014-2016 年及2017H1 收入同比增長(zhǎng)81.82%、58.64%、34.89%和20.05%。盈利方面，2014-2016 年及2017H1 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.57 億、1.76 億、1.60億和1.62 億。（2）品牌龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，在良好的品牌運(yùn)營(yíng)和品質(zhì)保障下，高毛利產(chǎn)品掃地機(jī)器人的高速增長(zhǎng)，不斷推動(dòng)毛利率提升，2014-2016 年及2017 年H1 毛利率分別為29.59%、31.71%、33.88%和34.35%。
    行業(yè)：家庭服務(wù)機(jī)器人滲透率加速提升，行業(yè)空間廣闊（1）據(jù)世界機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）數(shù)據(jù)，2015-2018 年全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)總規(guī)模約394 億美元，四年年均復(fù)合增長(zhǎng)率21.07%。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2015-2017 年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人零售量為207 萬(wàn)、307 萬(wàn)、400 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)97%、48%、30%，遠(yuǎn)高于全球增速，我國(guó)服務(wù)機(jī)器人起步晚，行業(yè)正處于發(fā)展初期快速增長(zhǎng)階段。同時(shí)國(guó)內(nèi)人口老齡化加劇以及勞動(dòng)力成本急劇上升等客觀因素驅(qū)動(dòng)，居民可支配收入上升的消費(fèi)升級(jí)邏輯和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，我國(guó)服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)面臨較大的機(jī)遇和發(fā)展空間。（2）人工智能及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐漸發(fā)展成熟，將助力服務(wù)機(jī)器人行業(yè)飛速發(fā)展，有望成為繼電腦和手機(jī)之后新一代的智能終端。
    競(jìng)爭(zhēng)格局：掃地機(jī)器人行業(yè)品牌眾多，強(qiáng)者恒強(qiáng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)掃地機(jī)器人品牌多集中度高，2016 年線上CR4 達(dá)到74.5%，同比提升4.1pct，其中科沃斯是絕對(duì)龍頭市占率50.2%，同比+6.5pct，大幅領(lǐng)先iRobot 13.4%的市場(chǎng)份額。線下格局較為穩(wěn)定，2016 年CR4 達(dá)到77.1%，科沃斯仍是絕對(duì)龍頭。
    科沃斯優(yōu)勢(shì)：知名品牌、技術(shù)領(lǐng)先、渠道穩(wěn)定（1）“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服務(wù)機(jī)器人具有極高的客戶認(rèn)可度，清潔類小家電領(lǐng)域公司將完成TEK 品牌在國(guó)內(nèi)線上線下銷售渠道的全面布局。（2）公司牽頭制定了家庭服務(wù)機(jī)器人國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)實(shí)力處于領(lǐng)先水平，在行業(yè)內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2015-2017H1 投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)分別為0.84 億、0.98 億、0.47億。（3）渠道端公司以電商和代工為主，2017 年H1 占比分別為43.4%、43.2%。線上銷售收入主要通過(guò)第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成熟且合作關(guān)系穩(wěn)定。
    投資建議：我們基于公司2017H1 毛利率提升（服務(wù)機(jī)器人占比提升）、銷售費(fèi)用率下降、管理費(fèi)用率下降、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（匯兌損失）上升的趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)公司2017-2018年?duì)I業(yè)收入分別為39.32、47.19 億元，同比增長(zhǎng)20.0%、19.5%；凈利潤(rùn)分別為3.00 億元和3.49 億元，同比增長(zhǎng)分別為87.3%（2017 年高增速，系2016 年計(jì)提8106.58 萬(wàn)元激勵(lì)費(fèi)用帶來(lái)的低基數(shù)）和16.5%，對(duì)應(yīng)發(fā)行之后的4 億總股本，EPS 為0.75、0.87 元/股，首次覆蓋，因尚未掛牌，PE 待定，暫未給予評(píng)級(jí)。公司質(zhì)地優(yōu)秀，建議大家重點(diǎn)關(guān)注，并及時(shí)關(guān)注公司后期披露的最新完整17 年報(bào)與18Q1 財(cái)報(bào)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：出口環(huán)境變化、匯兌損失等。