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公司4月客車銷量3,063臺，同比下降3.95%，略低于市場預(yù)期。分車型結(jié)構(gòu)來看，大型客車銷售1,040輛，同比下降5.45%；中型客車銷售1,412輛，同比下降9.83%；輕型客車銷售611輛，同比增長16.83%。公司1-4月累計(jì)銷量13019臺，去年同期12840臺，同比僅略微增長1.39%。受國家增值稅稅率調(diào)整的影響，即5月1日起，17%的增值稅稅率調(diào)整為16%，市場上原本在4月的客車銷量有部分會滯后到5月，預(yù)計(jì)公司5月的客車銷量有望好轉(zhuǎn)。
    新能源上半年業(yè)績承壓，下半年有望好轉(zhuǎn)。根據(jù)第一商用車數(shù)據(jù)，公司2018Q1新能源客車銷量為1841輛，去年同期僅為492輛，增長率為274%。但由于今年上半年（至6月11日）實(shí)行過渡期補(bǔ)貼政策，客車補(bǔ)貼金額只有2017年的70%，因此，上半年新能源汽車銷量雖然實(shí)現(xiàn)高增長，但盈利能力承壓。一季報(bào)來看，公司營業(yè)收入同比+20.44%，但歸母凈利潤同比-6.81%。受補(bǔ)貼政策過渡期的影響，預(yù)計(jì)二季度行業(yè)盈利能力將繼續(xù)承壓，下半年隨著新的補(bǔ)貼政策正式實(shí)施，公司全新產(chǎn)品推出，盈利能力有望趨向回升。
    補(bǔ)貼到位沖減應(yīng)收賬款，公司資金壓力有望緩解。4月份，公司公告收到2016年第二批補(bǔ)貼58.6億元，系2016年所售且滿足3萬公里的新能源客車補(bǔ)貼，其中27億元直接沖減應(yīng)收賬款，其余部分用于保理終止確認(rèn)，公司現(xiàn)金流得到改善，二季度財(cái)務(wù)成本有望降低。近期，財(cái)政部等四部委公布《關(guān)于開展2017年及以前年度新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)貼資金清算申報(bào)的通知》，2015-16年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)按歷史執(zhí)行，且非個(gè)人用戶新能源汽車運(yùn)營要求從此前的3萬公里下調(diào)到2萬公里，利好公司新能源業(yè)務(wù)，隨著補(bǔ)貼申報(bào)工作的逐步落實(shí)，公司現(xiàn)金流壓力有望進(jìn)一步緩解。
    海外市場帶來新成長空間。公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產(chǎn)品甚至打入英國、法國等高端市場，成為中國汽車行業(yè)技術(shù)輸出的典范。公司在海外市場的表現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，優(yōu)勢凸顯，公司2017年出口客車總量8712輛，同比增長22.34%，同時(shí)獲得法國客戶50臺新能源客車訂單，加大向高端主力市場發(fā)力。長期來看，隨著"一帶一路"、"中國制造2025"等國家戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施，公司在海外市場有望迎來更多機(jī)遇。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：電池電機(jī)電控價(jià)格下降不及預(yù)期；新能源汽車政策波動；客車提價(jià)下游接受度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值：維持公司2018/19年EPS預(yù)測分別為1.75/1.94元。公司當(dāng)前股價(jià)20.74元，分別對應(yīng)18/19年12/11倍PE。隨著補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，格局趨向優(yōu)化，公司具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，客車龍頭位置突出，有望迎來市場份額和銷量雙升，繼續(xù)推薦，維持"買入"評級。