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公司一季度營收同比增長 46.29%，扣非歸母凈利潤同比增長 34.97%，業(yè)績符合預(yù)期，由于一季度年終獎(jiǎng)支付等因素影響，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)。若剔除股權(quán)激勵(lì)影響，一季度歸母凈利潤 0.20億元，同比增長 70.81%，業(yè)績高增長持續(xù)；
    行業(yè)移動(dòng)化、云化、智能化需求持續(xù)拉動(dòng)，龍頭集中度提升成長可期。公司作為 OA 行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張與集中度提升紅利。公司經(jīng)營的協(xié)同管理和移動(dòng)辦公軟件產(chǎn)品線包含了針對大中小型各類規(guī)模組織的全系列協(xié)同管理和移動(dòng)辦公軟件產(chǎn)品。其中，主打大中型企業(yè)的產(chǎn)品 e-cology 是公司增長主要?jiǎng)恿?，持續(xù)受益于客戶辦公領(lǐng)域需求的移動(dòng)化、智能化、云化趨勢。同時(shí) e-team 作為主打云模式的產(chǎn)品，發(fā)展空間可期。
    EBU 模式實(shí)現(xiàn)渠道團(tuán)隊(duì)有效激勵(lì)，費(fèi)用優(yōu)化仍有空間助力盈利能力提升。公司一季度銷售費(fèi)用率 69.92%，同比/環(huán)比分別下降 2.18%/1.65%。費(fèi)用率改善一方面來源于給予百度等搜索引擎線上渠道營銷費(fèi)用相對收入增速增長有限；另一方面來源于公司 EBU 模式下，基于阿米巴模式營造公平內(nèi)部競爭環(huán)境，渠道經(jīng)營效率持續(xù)提升。管理費(fèi)用方面，公司推限制性股票激 勵(lì) 實(shí) 現(xiàn) 團(tuán) 隊(duì) 綁 定 激 勵(lì) ， 其 費(fèi) 用 2017-2020 年 預(yù) 計(jì) 分 別 為212/1275/1158/516 萬元；同時(shí)在研發(fā)層面隨著核心 OA 產(chǎn)品功能的不斷完善，平臺(tái)屬性有望逐步凸顯，參照可比 SaaS 企業(yè)發(fā)展路徑，通過構(gòu)建平臺(tái)化產(chǎn)品有望進(jìn)一步優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品競爭力，公司未來整體費(fèi)用優(yōu)化仍有空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。企業(yè) IT 投入受經(jīng)濟(jì)影響下滑，SaaS 新企業(yè)沖擊。
    盈利預(yù)測及估值。公司一季報(bào)符合預(yù)期，自主研發(fā)的協(xié)同辦公軟件產(chǎn)品種類齊全，覆蓋面廣，在我國協(xié)同管理軟件市場具有領(lǐng)先地位，企業(yè)辦公領(lǐng)域移動(dòng)化、智能化、云化需求推動(dòng)下，公司業(yè)務(wù)有望保持強(qiáng)勁增長，市場集中度也有望進(jìn)一步提升，發(fā)展空間可期。我們維持公司 2018/19/20 年EPS 預(yù)測為 1.60/2.12/2.82 元，對應(yīng)凈利潤 1.11/1.47/1.96 億元，維持“增持”評級。