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預(yù)計(jì)未來三年公司將保持20%以上的收入和利潤增速。
    行業(yè)：面包行業(yè)發(fā)展空間巨大，短保面包將成最大贏家。目前我國面包人均消費(fèi)量為2kg/年，與發(fā)達(dá)國家相比存在一定差距，未來發(fā)展?jié)摿薮?。受益于消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升以及面包產(chǎn)品和業(yè)態(tài)的多樣化，我國面包人均消費(fèi)量有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2020 年面包行業(yè)收入規(guī)模有望達(dá)到1800 億元，仍有37%的成長空間。從細(xì)分品類來看，短保面包比長保面包更健康、口感更佳，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的方向，有望實(shí)現(xiàn)較快的收入增速；短保面包中“中央工廠+批發(fā)”模式較連鎖面包房在性價(jià)比、渠道滲透空間、規(guī)模效應(yīng)、盈利能力、現(xiàn)金流等方面優(yōu)勢(shì)明顯，更加適合全國化，因此有望催生出短保面包行業(yè)龍頭。
    公司：高性價(jià)比產(chǎn)品+終端掌控力，強(qiáng)勢(shì)打造全國化面包品牌。1、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯：桃李目前是我國最大的短保面包企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1）規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品性價(jià)比突出；2）物流體系完善，配送服務(wù)質(zhì)量高，銷售終端掌控力較強(qiáng)。2、區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行：桃李極力發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，目前公司已經(jīng)建成17 個(gè)工廠，覆蓋19 萬零售終端，基本完成全國省會(huì)城市和直轄市布局。從不同銷售市場(chǎng)來看，成熟區(qū)域渠道下沉空間較大，未來有望保持雙位數(shù)增長；高成長區(qū)域受益于新建產(chǎn)能釋放，收入有望維持高速增長；新區(qū)域市場(chǎng)開拓持續(xù)進(jìn)行，未來收入規(guī)模和盈利能力有較大的提升空間。3、對(duì)標(biāo)國際面包龍頭，桃李更具潛力。山崎面包是日本第一大面包生產(chǎn)企業(yè)，2017 年收入規(guī)模達(dá)到600 億元以上，市占率達(dá)到25%；相比日本，我國人口基數(shù)較大、人力成本較低、面包行業(yè)集中度較低，桃李面包競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力較弱，長期來看其收入規(guī)模和盈利能力有望超越山崎面包。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著渠道下沉和市場(chǎng)開拓持續(xù)進(jìn)行、規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，公司收入規(guī)模和盈利能力將不斷提升。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.35元、1.64 元和1.98 元，復(fù)合增速為21%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為40 倍、33 倍和27 倍?？紤]到公司成長性良好且未來發(fā)展空間較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，原材料價(jià)格上行，新市場(chǎng)開拓低于預(yù)期。