>> 長江證券-東方雨虹(002271)收入體現(xiàn)成長性，現(xiàn)金流環(huán)比改善-180426
| 上傳日期： |
2018/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，孫明新 |
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事件評論
最好的時代將來臨：收入高增長，印證防水行業(yè)集中度提升邏輯。公司2017 年營收102.93 億元，同增47.04%。歸屬凈利潤12.39 億元，同增20.43%，其中Q4 收入33.22 億元，同增50.87%（較Q3 明顯提速），業(yè)績3.7 億元，同增20.16%（較Q3 改善）。隨著地產(chǎn)開發(fā)商銷售規(guī)模擴(kuò)大及其對房屋質(zhì)量要求的提升，進(jìn)一步強(qiáng)化了龍頭建材公司跟隨下游客戶成長的邏輯。此外政策趨嚴(yán)也在加速落后產(chǎn)能淘汰。公司2017 年對前五大客戶銷售額達(dá)到15.73 億元，較2016 年10.33 億元提升52%。
最壞的時刻已過去：毛利率下降主因原材料漲價及折舊增多，剔除股權(quán)激勵費用影響后業(yè)績增速31%。瀝青價格自2016 年10 月份以來大幅上漲，其他原材料如MDI 等價格也同樣出現(xiàn)了明顯上升。公司2017 年毛利率37.73%，較2016 年下降5 個百分點，其中Q4 毛利率33.28%，下滑明顯。2018 年以來瀝青價格有所回落，當(dāng)前基本保持平穩(wěn)，最壞的時刻已經(jīng)過去。此外毛利率降低還受到固定資產(chǎn)增多帶來的折舊增加及砂漿業(yè)務(wù)占比提升的影響。2017 年公司股權(quán)激勵費用2.03 億元，較2016 年凈增加1.12 億元，剔除此部分影響后歸屬凈利潤增速31.31%。
苦練內(nèi)功，走向收獲期：上市十年，公司不斷提升自身競爭壁壘，有望充分受益此輪集中度提升，年報中有幾點值得關(guān)注：1）規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)。公司期間費率下降2 個pct，分拆看增加較多的除股權(quán)激勵，還有職工薪酬、廣告費等，反映公司仍處擴(kuò)張期，而其他科目如差旅費、辦公費則體現(xiàn)出了明顯的規(guī)模攤薄效應(yīng)。2）Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金流較Q3 出現(xiàn)明顯改善。在Q4 單季收入大幅增長的情況下，公司應(yīng)收賬款較三季度末下降，體現(xiàn)出公司良好的回款能力。3）其他收益增加1.11 億元，系會計準(zhǔn)則修訂，與日?；顒酉嚓P(guān)的政府補助由營業(yè)外收入計入其他收益。
盈利預(yù)測與估值：我們看好公司防水業(yè)務(wù)成長性及涂料、砂漿、保溫等多品類擴(kuò)張，預(yù)計2018-2020 年歸屬凈利潤17.0、22.8、30.8 億，對應(yīng)PE19、15、11 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示： 1、地產(chǎn)銷售大幅下滑；2、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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