>> 廣發(fā)證券-良信電器（002706）深耕低壓電器中高端，領(lǐng)軍國產(chǎn)替代-180517
| 上傳日期： |
2018/5/18 |
大?。?/td>
| 1492KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
通過持續(xù)的高研發(fā)投入，公司的產(chǎn)品線逐漸拓展，產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量也逐漸縮小與國外品牌產(chǎn)品的差距，憑借較高的性價比和出色的服務(wù)，公司營收穩(wěn)步增長。公司近十年來營收復合增速達到20.93%，歸母凈利潤復合增速達到21.70%。為了健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，公司分別在2014、2015、2017 年對員工實行股權(quán)激勵計劃。
市場需求向好，中高端國產(chǎn)替代正當時
低壓電器應用范圍廣泛，需求主要受固定資產(chǎn)投資的影響，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的統(tǒng)計，2016 年國內(nèi)低壓電器市場達到750 億左右，近五年平均增速在6%左右。從細分領(lǐng)域看：未來建筑、電力、新能源、電信、工控的需求旺盛。從市場格局看：2016 年中高端市場占總體的50%左右約350億元，且主要被外資品牌占領(lǐng)，施耐德、ABB、西門子就占據(jù)了中高端市場約50%的份額，國產(chǎn)替代空間較大。公司在中高端領(lǐng)域的市占率從2008年的1.31%提升至2016 年的3.26%，提升一倍以上。尤其是在新能源發(fā)電等對于低壓電器有新的技術(shù)要求的領(lǐng)域，國外品牌的技術(shù)積累優(yōu)勢不再突出，國產(chǎn)品牌優(yōu)勢明顯。
潛心研發(fā)深耕銷售，品牌定位助力未來騰飛
公司重視研發(fā)投入，近五年研發(fā)占收入比均達到5%以上，且逐年提升，2017 年為7.25%，明顯高于國內(nèi)同行業(yè)其他競爭者。為能保證及時對接大客戶需求，公司采取BtoB 的銷售模式，集中精力攻克行業(yè)大客戶后逐漸在行業(yè)內(nèi)形成口碑，提升品牌知名度。公司拓展的重點客戶包括萬科、華為、陽光電源等。公司在業(yè)內(nèi)首個提出3 年質(zhì)保期限，其他品牌一般為1.5 年。通過深度參與產(chǎn)品元件的設(shè)計，公司對上游的把控能力較強，產(chǎn)品毛利率受大宗商品價格影響較小，始終保持在35%以上，2017 年達到38.62%。
投資建議
暫不考慮外延收購，我們預計公司18-20 年歸母凈利潤分別為2.62、3.23 和3.98 億元，增長率分別為25.13%、23.53%和23.11%，對應目前股價PE 分別為21、17 和14 倍。公司是國內(nèi)中高端低壓電器領(lǐng)域的領(lǐng)導企業(yè)，技術(shù)水平與國際品牌差距逐漸縮小，價格和服務(wù)優(yōu)勢明顯。未來在高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代優(yōu)勢大，給予“買入”評級。
風險提示
固定資產(chǎn)投資不及預期，新能源投資不及預期，客戶拓展不及預期。
|
|
