>> 海通證券-璞泰來(603659)公司跟蹤報告-業(yè)績高增長,鋰電設(shè)備,材料優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商-180521
| 上傳日期： |
2018/5/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張一弛，曾彪，徐柏喬 |
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18年1季度公司維持高增長態(tài)勢，營收5.73 億元，同比增長41.80%；歸母凈利潤1.28 億元，同比增長61.00%；扣非凈利潤1.04 億元，同比增長37.89%。17 年及18 年1 季度公司毛利率及凈利率水平相對穩(wěn)定，17 年毛利率36.96%，凈利率20.08%；18 年1 季度毛利率36.55%，凈利率22.60%。
鋰電材料、設(shè)備綜合供應(yīng)商。公司四大業(yè)務(wù)：負極材料、鋰電設(shè)備、涂覆膜以及鋁塑膜。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，17 年公司負極材料收入14.68 億元，同比增長39.58%，銷量23,554 噸，同比增長46.48%；17 年公司鋰電設(shè)備營業(yè)收入4.78 億元，同比增長39.03%；17 年公司涂覆隔膜營業(yè)收入2.13 億元，同比增長6.58%，涂覆隔膜及加工9,553 萬平米，同比增長51.73%；17 年公司鋁塑膜自產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)3,425.49 萬元，同比增長99.12%。
負極、設(shè)備、涂覆膜為業(yè)績主要貢獻來源。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，公司下屬負極材料企業(yè)為江西紫宸，定位高端，17 年凈利潤3.8 億元，對應(yīng)銷量2.35萬噸，單噸凈利達1.6 萬元，相對較高。下屬鋰電設(shè)備企業(yè)深圳新嘉拓，17年凈利潤為7593 萬元，主要為涂覆機設(shè)備。下屬隔膜涂覆企業(yè)主要為東莞卓高以及寧德卓高，合計凈利潤4521 萬元。
存貨中鋰電設(shè)備發(fā)出商品金額超5 億元。截至17 年底，璞泰來存貨余額為11.94 億元，其中發(fā)出商品為5.05 億元，占期末存貨凈額的42.49%，委托加工物資為2.90 億元，占期末存貨凈額的24.39%。委托加工物資主要系子公司江西紫宸科技有限公司委托外部單位進行石墨化加工的負極材料。發(fā)出商品主要系子公司深圳市新嘉拓自動化技術(shù)有限公司已交付給買方但尚未驗收的鋰電設(shè)備，僅該存貨即已超過公司17 年全年設(shè)備收入，我們預計公司鋰電設(shè)備板塊18 年將維持高速增長。
產(chǎn)能高增，前景較高。根據(jù)17 年年報數(shù)據(jù)，公司17 年負極材料產(chǎn)能1.8 萬噸，涂覆隔膜產(chǎn)能1.8 億平，設(shè)備產(chǎn)能400 臺。公司規(guī)劃未來三年在產(chǎn)品規(guī)模上形成新增年產(chǎn)4 萬噸負極材料，2.4 億平方米涂覆隔膜和230 臺涂布設(shè)備的產(chǎn)品規(guī)模。根據(jù)公司17 年年報數(shù)據(jù)涂布機庫存量達261 臺，其中多為發(fā)出商品庫存，超過17 年全年銷量，實現(xiàn)高增長，我們預期18 年-20 年公司涂布機銷量為500 臺、600 臺、700 臺，前期庫存原因?qū)⒊^當年產(chǎn)能。
投資策略與評級。璞泰來為國內(nèi)鋰電材料及設(shè)備龍頭，為CATL、ATL 核心供應(yīng)商，我們預計公司18-20 年EPS 分別為1.55 元、1.90 元、2.29 元，根據(jù)可比公司估值，鑒于璞泰來新能源汽車板塊核心地位，給予公司18 年35-40倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間54.25-62.00 元，給予“增持”評級。
風險提示：新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場推廣不及預期。
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