>> 招商證券-東睦股份（600114）深挖粉末布局軟磁，長期看好業(yè)績高成長-180521
| 上傳日期： |
2018/5/22 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，劉文平 |
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1. 技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品升級，國內(nèi)粉末冶金行業(yè)絕對龍頭。
公司是國內(nèi)粉末冶金行業(yè)絕對龍頭，市占率維持在25%左右，穩(wěn)居第一。主營粉末冶金零件和軟磁材料。公司是一家技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，是粉末冶金行業(yè)具有產(chǎn)品開發(fā)能力的唯一中國企業(yè)。近年來明星產(chǎn)品為汽車高附加值零部件如VVT、變量泵等，未來將致力于變速箱零件（行星齒輪架和同步器）的開發(fā)，已獲得通用認證，預(yù)計19 年開始放量，將成新增盈利點。其下游客戶為博格華納、麥格納、舍弗勒等國際零部件巨頭并與其深度綁定公司具備較強技術(shù)、渠道壁壘，未來將充分受益行業(yè)滲透率提升+國產(chǎn)化替代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，業(yè)績有望保持高增速。
2. 汽車將成粉末冶金最大市場，VVT+變速箱、新能源市場空間均超百億。
粉末冶金技術(shù)相比傳統(tǒng)工藝有材料利用率高、能耗低、成本低等優(yōu)勢，符合綠色制造的特征。我國粉末冶金技術(shù)起步較晚，單車粉末冶金件（5kg）跟國外相比有一倍空間（9-20kg），目前處于零部件國產(chǎn)替代中前期階段，保守估計未來行業(yè)將保持15%復(fù)合增速，近期市場空間超過百億（VVT 40 億+變速箱130 億），遠期按單車15kg 用量計算，單車價值空間900 元，整個中國市場空間超過220億。新能源汽車對粉末冶金零件需求空間更大（軟磁材料等）。
3. 我們認為幾大優(yōu)勢優(yōu)勢助力公司業(yè)績高成長：
a) 充分受益行業(yè)滲透率提升（復(fù)合增速15%）+國產(chǎn)化替代，且具備較強技術(shù)和渠道壁壘，與下游客戶深度綁定，同時競爭環(huán)境良好，主要競爭對手GKN 在華發(fā)展受公司壓制；
b) 短中期汽零高附加值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移：公司在汽車領(lǐng)域應(yīng)用的明星產(chǎn)品主要是VVT 和變量泵真空泵，17 年營收貢獻超5 億，同步器和行星齒輪架（目前已經(jīng)獲得通用認證）有望復(fù)制VVT 增長，是未來新的業(yè)績增長點；
c) 長期看好在新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局：軟磁材料粉末冶金在工藝方面與公司原有技術(shù)重合度80%，公司將充分利用本身工藝優(yōu)勢進軍軟磁領(lǐng)域，18 年軟磁毛利率有望回升至30%以上，同時新增1.2 萬噸產(chǎn)能提供長期業(yè)績保障。
風(fēng)險提示：粉末冶金在汽車零部件領(lǐng)域增速低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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