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維持 2018-2020 年預(yù)測(cè) EPS 為 1.40/1.59/1.83 元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 2018PE17 倍，僅為純醫(yī)藥流通公司的估值水平。未來(lái)商業(yè)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，工業(yè)業(yè)務(wù)加速發(fā)展利潤(rùn)占比逐步提高，我們認(rèn)為公司估值體系有望發(fā)生積極變化，具備提升空間。維持目標(biāo)價(jià) 32 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    2018 年是公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大邊際變化的起點(diǎn)。我們預(yù)計(jì) 2019 年公司工業(yè)板塊（不含參股工業(yè)）凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望超過(guò)商業(yè)板塊，中長(zhǎng)期看上海醫(yī)藥工業(yè)板塊將成為核心成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
    工業(yè)板塊發(fā)展?jié)摿糜谑袌?chǎng)預(yù)期：①存量業(yè)務(wù)改革加速：公司 2013 年開(kāi)始在總部層面成立營(yíng)銷管理中心，經(jīng)過(guò) 4-5 年的優(yōu)化調(diào)整，原有下屬企業(yè)小、散、弱的情況明顯扭轉(zhuǎn)，已逐步形成較為完整的資源集約、高效協(xié)調(diào)的研、產(chǎn)、銷管理平臺(tái)，整體工業(yè)板塊收入、利潤(rùn)已出現(xiàn)穩(wěn)步向上趨勢(shì)，未來(lái)有望繼續(xù)保持 15%+的增速。②仿制藥一致性評(píng)價(jià)帶來(lái)新彈性：目前已共計(jì)開(kāi)展 70 個(gè)品種（97 個(gè)批文）的一致性評(píng)價(jià)工作，截止 2018 一季度末約一半的品種已進(jìn)入臨床，3 個(gè)品種已上報(bào)到 CDA，中長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)一致性評(píng)價(jià)有望給公司帶來(lái) 20-30 億的收入增量。③創(chuàng)新藥布局長(zhǎng)遠(yuǎn)：2017 年合計(jì)研發(fā)支出 8.4 億，位居行業(yè)前列，目前有抗 HER2 單抗等10 多個(gè)重大潛力創(chuàng)新品種進(jìn)入臨床，為公司奠定中長(zhǎng)期產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。
    利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)估值空間提升。隨著未來(lái) 3-5 年公司工業(yè)占比持續(xù)提升，將推動(dòng)公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)體系發(fā)生積極變化，公司估值空間有望提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷改革進(jìn)展低于預(yù)期，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展低于預(yù)期