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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：預(yù)計(jì)江蘇銀行2018-2020年凈利潤增速為10.91%/11.92%/  13.54%，對應(yīng)EPS1.14/1.28/1.45元，BVPS8.78/9.74/10.85元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)18/19/20年6.51/5.82/5.12倍PE，0.85/0.76/0.68倍PB。綜合絕對估值法和相對估值法兩種估值方式，首次覆蓋給予江蘇銀行2018年1.0倍PB，目標(biāo)價(jià)8.78元，增持評級。 
    經(jīng)營亮點(diǎn)：深耕江蘇中小企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善  
    1.深耕江蘇中小企業(yè)。江蘇銀行扎根江蘇，為多家城商行合并而來，股東背景多為地方政府和企業(yè)，與地方合作緊密，客戶資源豐厚。小企業(yè)定位鮮明，15年小企業(yè)貸款占比超50%，16年省內(nèi)小微貸款市占率第一。 
    2.息差有望企穩(wěn)回升。江蘇銀行息差偏低，主要受同業(yè)負(fù)債依賴性較強(qiáng)拖累，預(yù)計(jì)未來將改善：①負(fù)債端壓力下降，同業(yè)利率18Q1末已企穩(wěn)，貨幣政策邊際放寬；②資產(chǎn)端具有彈性，64%貸款將于18年到期，信貸占比逐季提升，預(yù)計(jì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和續(xù)定價(jià)將帶來收益率回升。 
    3.資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。江蘇銀行15年以來逾期率、關(guān)注率等先行指標(biāo)持續(xù)改善，不良生成率于2017年見拐點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。17年末偏離度回歸100%以內(nèi)，資產(chǎn)質(zhì)量更為真實(shí)，預(yù)計(jì)未來不良生成壓力將繼續(xù)減緩。撥備覆蓋率184%，疊加監(jiān)管要求放松，撥備仍有反哺空間。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)誘發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。