>> 安信證券-江蘇銀行(600919)中報點評：同業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資收益大增-170903
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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期末總資產(chǎn)余額1.7 萬億元,較年初增長8 %;上半年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7%,同比下降0.95 個百分點。2017 年上半年公司核心邊際變化包括：（1）同業(yè)資產(chǎn)大幅增長，存放同業(yè)利息收入增加22 億，超出預期。（2）個人存貸款分別增長14%和19%，符合預期。（3）債券投資收益大幅增長45%至156億，超出預期。
■同業(yè)資產(chǎn)大幅增長，同業(yè)負債顯著壓縮。（1）2017 年上半年公司同業(yè)資產(chǎn)大幅增長。其中，拆出資金、存放同業(yè)和買入返售分別較年初增長41%、53%和644%至1139 億、85 億和744億元。由于上半年資金利率收緊，江蘇銀行存放同業(yè)的利率大幅提升1.5 個百分點至6.05%，該項利息收入大幅增長。我們預計下半年隨著監(jiān)管形勢和利率抬升速度的放緩，江蘇銀行同業(yè)資產(chǎn)增速將穩(wěn)定在10%-20%之間。（2）同業(yè)負債大幅壓縮。2017 年上半年公司同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放款項下降15%至2700 億元，而發(fā)行債券大幅上升68%至2215 億元，貢獻了主要負債增量。同業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整在提升凈利息收入的同時為公司未來抵御政策風險的能力打下了基礎，符合MPA 負債考核要求，我們預計江蘇銀行的同業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)已基本調(diào)整到位，未來占比結(jié)構(gòu)將保持穩(wěn)定。
■零售業(yè)務進步顯著。（1）個人存貸高速增長。截至報告期末，公司個人存款余額2090 億元，較年初新增292 億元，增幅14%；個人貸款余額1683 億元，較年初新增327 億元，增幅19%。（2）消費金融和網(wǎng)絡金融日新月異。報告期內(nèi)，公司消費金融貸款余額612 億元，網(wǎng)貸產(chǎn)品余額99 億元，為年初的2.7 倍。個人投資類金融資產(chǎn)保有量余額2329 億元，較年初增長 26%；手機銀行客戶數(shù)399 萬戶，較年初新增75 萬戶；財富管理和私人銀行客戶資產(chǎn)規(guī)模突破千億大關(guān)。
■投資業(yè)績亮眼。上半年公司的凈利息收入同比增長9%至138 億元，貢獻了主要的利潤增量。凈利息收入中的債券投資和同業(yè)資產(chǎn)表現(xiàn)十分亮眼。其中，債券投資收益大幅增長45%至156億，存放同業(yè)利息收入大幅增長64%至22 億。債券投資收入的增加主要源于上半年利率和金融債市場的波動，公司抓住了波段性機會。預計隨著今年下半年市場走勢的平穩(wěn)，債券投資業(yè)績增速將下降。
■不良“剪刀差”大幅下降。上半年公司不良率1.43%，與年初持平。撥備覆蓋率181%，得到小幅改善。資本充足率11%，可比同業(yè)中處于較好水平，由于公司規(guī)模擴張平穩(wěn)，短期暫無資本補充壓力。2017 年上半年，公司逾期90 天以上非不良/不良由年初40%下降至17%，不良生成壓力顯著下降。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價10.1 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速5.1%、5.9%、5.2%，凈利潤增速11.1%、7.4%、9%。
■風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化風險，宏觀經(jīng)濟風險，利率風險
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