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    息差環(huán)比企穩(wěn)回升疊加資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，凈利息收入保持樂觀增長(zhǎng)。
    2017Q1 公司凈利息收入同比增長(zhǎng)8.1% ， 與2015/16 年的增速（7.31%/5.31%）相比有所回升。其中利息收入增長(zhǎng)17.03%、利息支出增長(zhǎng)23.61%。凈利息收入增速的回升主要得益于：（1）息差的企穩(wěn)，我們計(jì)算的17Q1 凈息差約1.67%，環(huán)比16Q4 的1.61%有所改善；（2）資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，2017Q1 總資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)9.63%（2016 全年增長(zhǎng)22.43%）資產(chǎn)規(guī)模保持積極擴(kuò)張，同業(yè)業(yè)務(wù)是重點(diǎn)。資產(chǎn)端：2017Q1 總資產(chǎn)增加1507 億，其中同業(yè)項(xiàng)下存放同業(yè)款項(xiàng)增加847 億、買入返售增加342 億，此外貸款總額增加257 億，而投資類資產(chǎn)則僅增21 億、尤其是可供出售金融資產(chǎn)環(huán)比減少353 億。負(fù)債端：2017Q1 總負(fù)債增加1485 億，其中同業(yè)負(fù)債方面擴(kuò)大同業(yè)存單規(guī)模（增約1300 億）、壓降同業(yè)存放和賣出回購(gòu)，而存款則增加804 億，與2016 年底相比存款占總負(fù)債比重略有下降。
    存量風(fēng)險(xiǎn)正在積極化解。2017Q1 公司不良率為1.43%、環(huán)比持平。從風(fēng)險(xiǎn)暴露情況來(lái)看，Q1 不良增量3.4 億、較16Q4 的2.3 億有所擴(kuò)大，而我們估算考慮核銷的實(shí)際不良增量同業(yè)也有所擴(kuò)大達(dá)到約15 億（16Q4 約11億），表明公司對(duì)存量風(fēng)險(xiǎn)保持積極暴露和處置的態(tài)度。或許正是源于積極的暴露，2017Q1 關(guān)注貸款率環(huán)比小幅下降至2.95%（年初3.01%）。風(fēng)險(xiǎn)抵御方面，公司在一季度加大了撥備計(jì)提力度，信用成本上升至約1.3%（2016 年1.07%），撥備覆蓋率180.88%（環(huán)比基本持平）、撥貸比2.59%。
    公司受益于長(zhǎng)三角地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)的總體趨穩(wěn)，存量風(fēng)險(xiǎn)正在化解中，同時(shí)公司也保持了積極的撥備計(jì)提，總體來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)不達(dá)預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.9 元。公司當(dāng)前處于快速成長(zhǎng)期，我們認(rèn)為未來(lái)依靠規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張將繼續(xù)保持較高增速，而風(fēng)險(xiǎn)方面受益長(zhǎng)三角地區(qū)的趨穩(wěn)總體保持在可控狀態(tài)，同時(shí)依靠高的撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)和較充裕的存量撥備，預(yù)計(jì)能夠較好應(yīng)對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。維持公司2017/18 年EPS 預(yù)測(cè)1.02/1.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年9.06xPE 和1.16xPB。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.90 元，對(duì)應(yīng)2017 年1.37x PB。