>> 中信證券-江蘇銀行（600919）2016年年報點(diǎn)評-存量風(fēng)險可控，盈利增長良好-170320
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2017/3/20 |
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作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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風(fēng)險方面，信用成本依舊保持較高水平，撥備計提對利潤的拖累效應(yīng)比較明顯。
利息業(yè)務(wù)以量補(bǔ)價：資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張、息差下降明顯，利息凈收入個位數(shù)增長。2016 年公司利息凈收入同比增長 5.31%，其中利息收入增 2.02%、利息支出增-0.25%。規(guī)模方面，全年生息資產(chǎn)增長 22.58%（前三季度增 19.56%），分資產(chǎn)類別看：（1）投資類增長最快（+2887 億，+49.1%），主要是增加了金融機(jī)構(gòu)債務(wù)工具以及非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致可供出售金融資產(chǎn)和應(yīng)收款投資科目分別增加 1509 億和 493 億（+67.1%和+36.4%）；（2）貸款總額亦保持平穩(wěn)增長（+876 億，+13.1%），其中對公方面保持了對小微、綠色金融、科技金融的積極投入，零售方面則主要增加了住房按揭和消費(fèi)貸的投放；（3）同業(yè)資產(chǎn)則延續(xù)收縮態(tài)勢，僅存放同業(yè)全年增長 264 億（但 Q4 單季亦減少約 142 億），而買入返售則大幅減少 662 億。息差方面，公司披露的 2016 年凈息差為 1.7%，同比下降 24BP，其中存款活期化是最重要的積極因素，2016 年末活期存款占比同比上升 5.34pcts 至 38.94%；不過公司同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占總負(fù)債比重為 34%，在同業(yè)中屬于較高水平，而近期資金市場利率的走高或?qū)矩?fù)債端小有壓力。
中間業(yè)務(wù)收入快速增長，代理、銀行卡和托管是主要增長來源。2016 年公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長 49.3%，占營業(yè)收入比重達(dá) 18.6%（同比+4.7pcts）。公司在資產(chǎn)托管、財富管理、信用卡等方面均實(shí)現(xiàn)快速增長：托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 1.56 萬億，同比增長 46.96%；理財產(chǎn)品余額達(dá) 3469 億，同比增長 50.4%；信用卡發(fā)卡量達(dá) 123.69 萬張。
加快風(fēng)險暴露和處置、存量風(fēng)險總體可控，預(yù)計未來信用成本不會出現(xiàn)明顯上升。截至 2016 年末，公司不良率為 1.43%、同比 2015 年末持平。全年賬面不良余額增量僅 13 億，盡管較 2015 年的 16.6 億有所減少，但若加回核銷金額則全年實(shí)際不良增量為 49 億，較 2015 年的 30 億有明顯增加，表明公司在增加風(fēng)險暴露的同時亦通過加大核銷力度來處置問題資產(chǎn)。風(fēng)險應(yīng)對上，公司保持積極的撥備政策，信用成本為 1.07%、較 2015 年的 1.01%小幅上升，撥備覆蓋率為 180.56%、同比 2015 年下降 11.5pcts。從潛在風(fēng)險看，關(guān)注率和逾期率分別為 3.01%和 2.28%，與 2015 年比均略有下降。綜合來看公司受益于長三角地區(qū)風(fēng)險形勢的總體趨穩(wěn)，存量風(fēng)險保持在可控狀態(tài)，依靠較高的撥備前利潤的增長和存量的撥備，未來能夠從容應(yīng)對，預(yù)計信用成本將保持在現(xiàn)有水平、不會出現(xiàn)明顯上升。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化對財務(wù)報表的影響。
維持“增持”評級，目標(biāo)價 10.90 元。公司當(dāng)前處于快速成長期，我們認(rèn)為未來依靠規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張和中間業(yè)務(wù)的發(fā)展將繼續(xù)保持較高增速，而風(fēng)險方面受益長三角地區(qū)的趨穩(wěn)總體保持在可控狀態(tài)，同時依靠高的撥備前利潤增長和較充裕的存量撥備，預(yù)計能夠較好應(yīng)對未來的風(fēng)險暴露。小幅上調(diào)公司 2017/18年 EPS 預(yù)測至 1.02/1.12 元（原預(yù)測 0.99/1.09 元），當(dāng)前對應(yīng) 2017 年 9.87xPE和 1.26xPB。維持“增持”評級，目標(biāo)價 10.90 元，對應(yīng) 2017 年 1.37x PB。
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