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    資產(chǎn)規(guī)模保持快速擴(kuò)張，以量補(bǔ)價(jià)促使利息凈收入實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。前三季度公司利息凈收入同比增長(zhǎng)4.55%（Q3 同比+2.32%），其中利息收入同比下降0.98%、利息支出比降4.8%。規(guī)模增長(zhǎng)方面，公司生息資產(chǎn)在前三季度增長(zhǎng)19.56%，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上則主要配置投資資產(chǎn)（較年初+43.74%，主要是投資他行理財(cái)、資管計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)），其次是貸款增長(zhǎng)13.09%，而同業(yè)資產(chǎn)則減少26.12%（買(mǎi)入返售余額降至0）。息差方面，我們計(jì)算的前三季度累計(jì)凈息差為1.8%，較2015 全年下降27BP。
    非息業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，占對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)度大幅提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)非息收入47.9 億，同比增長(zhǎng)66.63%（Q3 同比+28.17%），占營(yíng)業(yè)收入的比重也由去年同期的13.66%上升至20.14%。其中手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)主要增量，前三季度實(shí)現(xiàn)46.5 億（同比+61.51%）。
    風(fēng)險(xiǎn)暴露有所增加，通過(guò)加大核銷(xiāo)力度、提高信用成本來(lái)積極應(yīng)對(duì)。公司Q3 不良率為1.43%，與年初持平。從風(fēng)險(xiǎn)暴露情況看，公司前三季度賬面不良增量為10.7 億，與往年相比并不算高（由于公司未披露往年前三季度的數(shù)據(jù)，因此只能與往年全年做大致的比較，2015 全年增量16.6 億），若考慮核銷(xiāo)我們估算實(shí)際的不良增量約55 億，較去年有大幅增加（2015 全年為46 億），表明今年風(fēng)險(xiǎn)暴露較去年有所增加，同時(shí)公司通過(guò)加大核銷(xiāo)的方式來(lái)處置暴露的問(wèn)題資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)上，公司信用成本約1.3%，較2015 年的1.01%有較大幅度提升，但是由于核銷(xiāo)規(guī)模增加，因此撥備覆蓋率相較去年小幅下降9.21pcts 至182.86%。公司依靠較高的收入增長(zhǎng)和較充裕的存量撥備，預(yù)計(jì)未來(lái)在不發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下依舊能夠較為從容地應(yīng)對(duì)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。
    給予“增持”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前處于快速成長(zhǎng)期，我們認(rèn)為未來(lái)仍將保持較高增速，而風(fēng)險(xiǎn)方面依靠高的收入增長(zhǎng)和較充裕的存量撥備，預(yù)計(jì)能夠較好應(yīng)對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。維持公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測(cè)0.90/1.00/1.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年11.56xPE 和1.57xPB。首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)，A 股目標(biāo)價(jià)10.90 元，對(duì)應(yīng)2016 年1.65x PB。