>> 海通證券-江蘇銀行(600919)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利增長(zhǎng)較快、理財(cái)和投資加速-170321
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2017/3/21 |
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作者： |
林媛媛 |
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①業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，收入增長(zhǎng)較快，手續(xù)費(fèi)和投資相關(guān)收入表現(xiàn)較好。②資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩，撥備高位緩釋存量壓力。③理財(cái)、投資同業(yè)業(yè)務(wù)提升顯著，占比和相關(guān)收入均有增加，4 季度外部環(huán)境較弱，公司表現(xiàn)仍較好。全年債券交易規(guī)模突破1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34%。理財(cái)資產(chǎn)余額3477 億元，較年初增長(zhǎng)51%。全年同業(yè)條線營(yíng)業(yè)凈收入43 億元，同比增長(zhǎng)110%。
投資建議：同步區(qū)位經(jīng)濟(jì)改善，管理提升持續(xù)，看好。公司2016 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩，理財(cái)和投資加速發(fā)展。2017 年區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，公司資產(chǎn)質(zhì)量的壓力持續(xù)緩解，息差亦隨需求提升，預(yù)計(jì)2017 年業(yè)績(jī)平穩(wěn)向好。公司去年特別是上半年債券、非標(biāo)投資和同業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)較快，年底同業(yè)負(fù)債占比壓線，同業(yè)存單占比7%，流動(dòng)性指標(biāo)較好，今年上半年或監(jiān)管帶來(lái)小幅壓力，影響或有限。16 年BVPS 為7.16 元，預(yù)測(cè)17 年BVPS 8.2 元，對(duì)應(yīng) 16 年P(guān)B 1.41X，預(yù)測(cè)17 年P(guān)B1.23X，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
1、公司16 年凈利息收入同比增長(zhǎng)5.3%，主要規(guī)模貢獻(xiàn)回補(bǔ)息差下降。①生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)22.6%。主要貸款和債券投資增長(zhǎng)較快，貸款同比增長(zhǎng)15.6%，投資同比增長(zhǎng)49%。②息差同比下行，主要生息資產(chǎn)收益率下行幅度大于計(jì)息負(fù)債。（年平均余額）息差為1.7%，同比下行24BP，凈利差為1.56%，同比下行12BP，存貸利差為3%，同比下降42BP。
四季度息收環(huán)比下降1.1%，生息資產(chǎn)環(huán)比平穩(wěn)增長(zhǎng)，息差下降或源于4 季度債市大幅波動(dòng)和同業(yè)資金壓力。生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，息差為1.61%，同比下行10BP。4 季度利息支出增速顯著快于收入端，單季利息支出環(huán)比增長(zhǎng)17.3%，收入環(huán)比增9.3%。
2、手續(xù)費(fèi)同比高增，占比提升明顯。16 年凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)49%，手續(xù)費(fèi)占比為18.6%，同比提升5 個(gè)百分點(diǎn)。手續(xù)費(fèi)高增主要由代理理財(cái)產(chǎn)品和銀行卡手續(xù)費(fèi)拉動(dòng)。代理和銀行卡手續(xù)費(fèi)同比分別增長(zhǎng)80%、61%。
3、投資相關(guān)收益增長(zhǎng)較快，公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益合計(jì)6.25 億，同比提升229%。同時(shí)4 季度凈資產(chǎn)環(huán)比3 季度差額與盈利近似，債市影響較小。
4、資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩。全年看同比去年數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較好，季度和中期數(shù)據(jù)比較資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)態(tài)勢(shì)不顯著，我們認(rèn)為同步區(qū)域經(jīng)濟(jì)公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩，數(shù)據(jù)表現(xiàn)不顯著可能存量壓力逐步釋放有關(guān)。逾期率下行，可能反應(yīng)經(jīng)濟(jì)趨暖，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善。關(guān)注環(huán)比上升可能與供給側(cè)改革有關(guān)，不良確認(rèn)改善，存量釋放有關(guān)。①不良率連續(xù)3 個(gè)季度持平。不良率1.43%，同比和環(huán)比持平。②不良生成環(huán)比趨緩。16 年全年不良凈生率1.1%，同比上行15BP。4 季度單季不良生成率1.05%，環(huán)比下行10BP。③關(guān)注類(lèi)占比3.01%，環(huán)比3 季度略微上升5BP，同比上年下降11BP。④逾期率2.28%，同比下行41BP，較中期下降16BP。
90 天逾期下降顯著，90 天逾期環(huán)比中期下行45%。⑤不良確認(rèn)改善。公司逾期/不良為159%，同比下降29 個(gè)百分點(diǎn)，90 天以上逾期/不良142%，同比降10 百分點(diǎn)。
5、存量撥備平穩(wěn)，信用成本高位持續(xù)。①信用成本平穩(wěn)。全年信用成本為1.07%，同比增長(zhǎng)6BP，資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)35%。②存量撥備平穩(wěn)，撥備覆蓋率為180%，同比升11個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.59%，同比降15BP。③加大核銷(xiāo)力度，年核銷(xiāo)48.6 億元，同比增64%。
6、成本收入比平穩(wěn)。全年費(fèi)用同比增長(zhǎng)11%，主要是員工費(fèi)用增長(zhǎng)。成本收入比為29.2%，同比微降16BP。
7、資本充足率提升。核心一級(jí)資本充足率9.01%，同比提升42BP，資本充足率11.51%，同比提升3BP。 風(fēng)險(xiǎn)提示：同業(yè)監(jiān)管超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量不及預(yù)期
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