>> 中信證券-江蘇銀行(600919)2017年三季報點評：收入增長改善,風(fēng)險趨勢向好-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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支出方面，撥備計提保持積極，撥備前營業(yè)利潤同比+10.59%、撥備后卻僅+1.34%；而盈利得以實現(xiàn)雙位數(shù)增長則因所得稅的節(jié)約所致（實際稅率同比降7.68pcts 至13.09%）。
以量補價促使凈利息收入保持增長，而增速環(huán)比改善則源自息差走勢平穩(wěn)。公司凈利息收入同比增長9.69%，主要得益于資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，前三季度生息資產(chǎn)平均余額同比增+16.21%，而息差同比仍有下降（我們計算前三季度平均NIM 為1.7%，去年同期1.8%）。不過凈利息收入同比增速能夠較上半年回升，卻是息差逐漸企穩(wěn)所致（上半年平均NIM 也為1.7%）。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中：信貸和證券投資驅(qū)動資產(chǎn)規(guī)模小幅擴(kuò)張，而同業(yè)業(yè)務(wù)則繼續(xù)收縮。（1）資產(chǎn)端：Q3 公司總資產(chǎn)增加104 億（環(huán)比+0.6%，前三季度累計+8.7%），其中貸款總額增加242 億（主要投向個人貸款，新增138億），持有至到期投資和以非標(biāo)為主要投向的應(yīng)收款投資則分別增加327 億和143 億，而買入返售等同業(yè)業(yè)務(wù)收縮明顯。（2）負(fù)債端：新增負(fù)債主要依靠同業(yè)存單（Q3 增加約256 億）以及存款（新增191 億），而同業(yè)方面同業(yè)存放和賣出回購合計減少648 億。
風(fēng)險改善趨勢延續(xù)，撥備能力進(jìn)一步夯實。公司不良率穩(wěn)中有降，Q3 環(huán)比下降0.01pct 至1.42%（較年初下降0.02pct）。不良生成方面，Q3 賬面不良新增約2.2 億（Q1 和Q2 分別為3.4 億和3.9 億），經(jīng)測算考慮核銷轉(zhuǎn)出的實際不良增量約10.8 億（Q1 和Q2 為16.7 億和17.3 億），表明公司不良生成逐漸收窄、風(fēng)險暴露趨緩。此外關(guān)注率在Q3 也繼續(xù)下降0.1pct 至2.86%，而上半年逾期貸款也已經(jīng)開始出現(xiàn)“雙降”，因此我們認(rèn)為公司風(fēng)險改善的趨勢有望持續(xù)。撥備政策依然積極，前三季度信用成本維持在1.13%的較高水平（上半年1.21%），撥備覆蓋率環(huán)比上升4.82pcts 至186.15%，風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強。
風(fēng)險因素：資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)不達(dá)預(yù)期等。
維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至9.8 元。公司資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健擴(kuò)張疊加息差企穩(wěn)趨勢，有望支撐收入增長；風(fēng)險方面受益長三角地區(qū)的趨穩(wěn)總體保持在可控狀態(tài)，同時依靠高的撥備前利潤增長和較充裕的存量撥備，預(yù)計能夠較好應(yīng)對未來的風(fēng)險暴露。維持公司2017/18 年EPS 預(yù)測1.02/1.15 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年7.97xPE/1.02xPB。維持“增持”評級，考慮到公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整過程中，下調(diào)目標(biāo)價至9.8 元，對應(yīng)2017 年1.23xPB。
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