>> 廣發(fā)證券-江蘇租賃（600901）發(fā)揮金租優(yōu)勢，服務(wù)中小客戶-180524
| 上傳日期： |
2018/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
陳福 |
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公司是A 股首家金融租賃標的。截至2017 年末，公司總資產(chǎn)497 億，在69 家金融租賃公司中排名第10；凈資產(chǎn)62 億元。2017、2018Q1 公司歸母凈利潤分別為10.1、3.25 億元，同比+23%、+9.23%，2018Q1 受到市場利率上升的影響，業(yè)績增速略有放緩。
公司差異化定位，以金融租賃牌照服務(wù)中小客戶。金融租賃多出身銀行體系，因資金成本優(yōu)勢，主要服務(wù)大型設(shè)備、航空等行業(yè)或服務(wù)大中型企業(yè)。而江蘇租賃攜低成本優(yōu)勢，集中服務(wù)中小客戶，依托息差優(yōu)勢實現(xiàn)了高于同行的盈利能力，公司2017 年ROA、ROE 分別為2.03%、16.17%，港股上市金租國銀租賃則分別為1.14%和9.06%。
公司資產(chǎn)質(zhì)量較高，主要配置在現(xiàn)金流好、弱周期的行業(yè)。公司業(yè)務(wù)主要在水利環(huán)保、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域，占2017 年租賃總規(guī)模的43%、36%、7%，收入占比為38%、36%、7%。上述行業(yè)均具強現(xiàn)金流和弱周期屬性，決定了資產(chǎn)端的高品質(zhì)，2017 年不良率僅為0.84%。
廠商租賃為切入點，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源做大規(guī)模。與優(yōu)質(zhì)廠商合作實現(xiàn)借力打力是公司渠道下沉服務(wù)中小客戶的關(guān)鍵。公司依托低成本優(yōu)勢，發(fā)揮風控、回款等專業(yè)技能，與優(yōu)質(zhì)廠商合作，借助廠商渠道和設(shè)備處置能力，向各細分領(lǐng)域快速滲透，規(guī)模擴張又兼顧了風控。
投資建議。公司是A 股首家金融租賃標的，差異化定位實現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和規(guī)模擴張三者結(jié)合，預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤約為10.41、12.33、15.59 億元，對應(yīng)最新收盤價為28.83X、24.33X、19.24X，公司短期估值偏高，首次覆蓋，給予謹慎增持評級。
風險提示。負債端利率進一步上漲，影響金融租賃公司融資成本；投資項目壞賬風險，壞賬率提升；資金錯配風險，公司負債與資產(chǎn)端長短期不匹配造成流動性風險；政策風險。監(jiān)管政策進一步收緊等。
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