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2016-2017 年公司資本支出分別為6.2 億和14.0億，2018Q1 即達(dá)到4.7 億。自動變速箱齒輪屬重資產(chǎn)行業(yè)，主要磨齒、滾齒設(shè)備以進(jìn)口為主，公司借助資本市場優(yōu)勢，率先布局，產(chǎn)能/技術(shù)均領(lǐng)先國內(nèi)齒輪行業(yè)競爭對手。
    2. 自動變速箱齒輪產(chǎn)線生產(chǎn)效率提升，預(yù)計(jì)乘用車齒輪毛利率將持續(xù)提升：公司新建自動變速箱齒輪產(chǎn)線自動化率高，且與以往小批量多批次的生產(chǎn)模式不同，自動變速箱齒輪生產(chǎn)規(guī)模大，生產(chǎn)效率提升快。以公司嘉興基地為例，人均產(chǎn)值接近200 萬元，是老基地2-3 倍。我們判斷，公司乘用車齒輪毛利率仍有提升空間。
    3. 財(cái)務(wù)費(fèi)用、股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用短期增加，難掩公司業(yè)績長期增長：公司發(fā)行10 億可轉(zhuǎn)債，2018 年利息費(fèi)用增加較大，且公司2018 年股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用預(yù)計(jì)3300 萬，增加約1700萬，短期上公司18 年凈利潤增長帶來一定壓力。但隨著明后年產(chǎn)能釋，自動變滲透率提升，主要客戶產(chǎn)品將放量。我們判斷，2019-2020 年公司業(yè)績將進(jìn)入高增長期。
    4. 自動變速箱行業(yè)競爭加劇，外資合資+自主發(fā)力：近期愛信與廣汽和吉利設(shè)立合資公司，生產(chǎn)6AT 產(chǎn)品。采埃孚未來也增加國內(nèi)投入，國內(nèi)自動變速箱行業(yè)競爭加劇。行業(yè)競爭將促進(jìn)變速箱廠降低生產(chǎn)成本，選擇國產(chǎn)化零部件是有效措施。公司作為自動變速箱齒輪供應(yīng)商，在規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)高等具備優(yōu)勢。我們判斷，作為變速箱零部件投資規(guī)模最大的零部件，外購齒輪將逐漸成為主機(jī)廠的主要模式。公司目前已經(jīng)拿到國內(nèi)主要自主變速箱廠的配套，未來有望持續(xù)提升市場份額。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自動變速箱國產(chǎn)化趨勢不及預(yù)期