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長(zhǎng)白山南景區(qū)擁有長(zhǎng)白山天池、岳樺雙瀑、炭化木遺跡、鴨綠江大峽谷等景點(diǎn)，特點(diǎn)大氣磅礴，為絕佳自然觀光目的地，開(kāi)放后將疊加長(zhǎng)白山其他利好因素，進(jìn)一步提升旅客量。
    2.公司冰雪資源得天獨(dú)厚，轉(zhuǎn)型休閑旅游綜合服務(wù)商不斷加速
    公司依托長(zhǎng)白山地區(qū)得天獨(dú)厚的冰雪、溫泉資源和雄奇自然景觀開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)旅游項(xiàng)目。堅(jiān)持“景區(qū)為引擎，酒店旅行社為兩翼”的戰(zhàn)略，多元業(yè)務(wù)推進(jìn)，綜合旅游服務(wù)商逐漸成型。公司以“冰雪+溫泉”打造新熱點(diǎn)，溫泉度假酒店成熟后RevPAR 有望翻倍增長(zhǎng)，托管大股東滑雪場(chǎng)，積極布局淡季冰雪旅游資源。隨著“惠民五條”免除淡季（半年）門(mén)票，公司逐漸打破傳統(tǒng)“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”，轉(zhuǎn)型提供四季、全天候旅游產(chǎn)品。預(yù)計(jì)休閑度假游服務(wù)將為景區(qū)帶來(lái)50%以上客流增量。
    3.公司內(nèi)部改善措施持續(xù)推進(jìn)，管理輸出+實(shí)控人營(yíng)銷+費(fèi)用管控
    1）公司管理咨詢輕資產(chǎn)輸出漸成熟，助景區(qū)一體化快速推進(jìn)。公司實(shí)控人長(zhǎng)白山管委會(huì)致力于推動(dòng)長(zhǎng)白山保護(hù)區(qū)一體化，公司目前托管大股東景區(qū)管理、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及滑雪場(chǎng)業(yè)務(wù)收取管理費(fèi)，毛利率有望進(jìn)一步提升。2）作為全國(guó)唯一正廳建制管委會(huì)的實(shí)控人采用多營(yíng)銷措施推廣景區(qū)旅游，不僅包括成立營(yíng)銷中心，還推出“雪文化節(jié)”、“滑雪錦標(biāo)賽”等活動(dòng)以創(chuàng)造旅游熱點(diǎn)，推進(jìn)景區(qū)服務(wù)如提供包機(jī)等。長(zhǎng)白山有望在傳統(tǒng)“上廣深”客源基礎(chǔ)上，大力拓展杭州、福州、青島等客源。3）費(fèi)用管控能力大幅提升，有望降低費(fèi)用率。公司設(shè)立集約采購(gòu)中心，以統(tǒng)一采購(gòu)方式有望使成本下降約10%。強(qiáng)化內(nèi)控體系，通過(guò)托管等輸出人力，實(shí)現(xiàn)成本費(fèi)用率的進(jìn)一步下降。
    4.外部形勢(shì)明顯改善，游客及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間逐漸打開(kāi)
    1）東北亞形勢(shì)向好，穩(wěn)定旅游環(huán)境。形勢(shì)穩(wěn)定后，增強(qiáng)長(zhǎng)白山景區(qū)安全性，國(guó)內(nèi)游客將持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)白山韓國(guó)游客在薩德事件前占比15%，中韓關(guān)系改善有助此客流恢復(fù)。同時(shí)“長(zhǎng)白山+出境游”產(chǎn)品有望再次激活，預(yù)計(jì)恢復(fù)后客流占比約15%。2）景區(qū)交通狀況深度變革，大幅提速。航空方面與多主要城市開(kāi)通直飛航線，新機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建預(yù)計(jì)19年完成；鐵路方面，吉圖琿高鐵、沈白客專、京沈高鐵聯(lián)運(yùn)等線路開(kāi)通將北京至長(zhǎng)白山旅程時(shí)間由15小時(shí)縮至4.5小時(shí)。
    投資建議：我們認(rèn)為公司作為轉(zhuǎn)型中的休閑旅游綜合服務(wù)商，兼?zhèn)鋬?nèi)外改善多重利好，未來(lái)公司獲客能力將有50%-100%的提升，疊加公司為長(zhǎng)白山地區(qū)唯一上市平臺(tái)，獨(dú)享旅游資源開(kāi)發(fā)，受益預(yù)期較明顯。 
    預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.30、0.40、0.55元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40X、30X、22X，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：溫泉項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；周邊交通建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期；東北亞局勢(shì)變化或政策因素變化。