>> 國泰君安-張裕(000869)公司更新報告-積極主動調整,龍頭煥發(fā)第二春-180531
| 上傳日期： |
2018/6/1 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
區(qū)少萍 |
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維持 2018-19EPS 1.64、1.82 元，管理層大刀闊斧全面改革，預期有望全面改善，參照可比公司給與 2018 年 34 倍 PE，上調目標價至 55 元（前次 46.8 元），維持增持。
與眾不同的認識：市場對進口酒沖擊仍有疑慮，對公司經營的悲觀預期正在修復但仍不充分。我們認為戰(zhàn)略試錯期已過，重回中高端方向明確，全年蓄勢調整單品推進加速，葡萄酒單品潛力和白蘭地成長空間有望帶動業(yè)績加速釋放，悲觀預期筑底后預期有望迎來全面改善。
葡萄酒：龍頭地位穩(wěn)固，腰部力量帶動整體加速。單品推進提速，費用支持傾斜下預計解百納、醉詩仙費用增 30%以上。解百納力爭 5年內實現 70%增長目標，增長有望步入快車道且呈加速趨勢。醉詩仙對標解百納有望成為 5 億級以上大單品。進口酒沖擊邊際影響減弱。
白蘭地：格局分明中檔市場霸主正在崛起。未來看國內白蘭地市場空間能達 100 億元，定位中檔實現錯位競爭，中檔霸主盡享市場長期成長空間。白蘭地中檔以上占比僅 1/3，結構升級呈加速趨勢，提升空間十分可觀。主打產品有望加速引導消費升級、替代中低端市場。
蓄勢調整期待業(yè)績加速，賽馬紅利有望快速釋。戰(zhàn)略上重新回歸中高端方向，管理層務實高效，戰(zhàn)略有望全面落地。全年看仍以調整蓄勢為主，為未來 3-5 年增長鋪平道路。銷售機制向下授權、利潤分成等全面調整，壓力與激勵并舉下的賽馬機制已經充分顯現活力。
核心風險：競爭加劇，宏觀經濟下行對消費需求的沖擊
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