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受益鐵路特種箱、沙鲅支線貨運(yùn)需求景氣向上，2017 年公司特種箱和貨運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率同比提升 3.1、5.6pcts 至 18.6%、20.4%，二者貢獻(xiàn)毛利占比 68.7%。委托加工貿(mào)易為公司收入控制型板塊，受益供給側(cè)改革和鋼價(jià)上漲，2017 年委托加工貿(mào)易貢獻(xiàn) 76%營(yíng)業(yè)收入。
    執(zhí)行新清算鐵路改革加速，未來(lái)或成為資產(chǎn)整合平臺(tái)。2018 年 1 月 1 日新清算辦法開(kāi)始執(zhí)行，改革提高鐵路承運(yùn)企業(yè)攬貨積極性和運(yùn)價(jià)敏感性。成本端相對(duì)固定，避免鐵路貨運(yùn)需求下滑時(shí)非理性降價(jià)對(duì)毛利率的沖擊。市場(chǎng)需求上升至一定程度通過(guò)上調(diào)運(yùn)價(jià)提高運(yùn)輸企業(yè)盈利能力，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。公司大股東中鐵集裝箱集團(tuán)為中鐵總旗下 3 家專業(yè)運(yùn)輸公司之一，具有稀缺性、獨(dú)特性特征。在鐵路改革加速背景下，我們預(yù)計(jì)公司有望成為鐵路專業(yè)物流資產(chǎn)整合平臺(tái)，期待改革注入新的活力。
    壟斷經(jīng)營(yíng)鐵路特種箱，加大投箱助力業(yè)績(jī)釋放。公司構(gòu)建以專業(yè)公司和區(qū)域公司相結(jié)合的特種箱業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提供“門(mén)對(duì)門(mén)”一站式服務(wù)。2016~18 年計(jì)劃投箱 1.8 萬(wàn)、1.92 萬(wàn)、3.35 萬(wàn)只，持續(xù)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，2017 年特種箱業(yè)務(wù)毛利率提升至 18.6%?！笆濉备劭诩鑿?qiáng)化鐵路進(jìn)港，規(guī)劃 2020 年鐵路進(jìn)港率提升 23pcts 至 60%，多式聯(lián)運(yùn)有望支撐公司特種箱需求上行。適應(yīng)市場(chǎng)需求加速箱型投放，2018 年公司造箱計(jì)劃罐箱占比 29.9%。冷鏈物流培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，計(jì)劃投資 8.63 億元建設(shè)大連冷鏈物流基地，未來(lái)打造輻射東北區(qū)域的專業(yè)化區(qū)域分撥中心及物流節(jié)點(diǎn)。
    環(huán)保加碼推升貨運(yùn)景氣，委托加工貿(mào)易助力穩(wěn)定公司收入。環(huán)保禁汽運(yùn)或維持常態(tài)，公轉(zhuǎn)鐵加速運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，計(jì)劃 2020 年實(shí)現(xiàn)鐵路貨運(yùn)量占比 10.7%，較 2017 年提升 3pct，預(yù)計(jì)鐵路貨運(yùn)或迎來(lái)中期景氣上行。同時(shí)新清算辦法提高鐵路承運(yùn)企業(yè)攬貨積極性，我們預(yù)計(jì) 2018Q1 貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量為 35%~40%。近3 年委托加工貿(mào)易毛利率穩(wěn)定在 1.45%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)維持一定規(guī)模助力穩(wěn)定公司營(yíng)業(yè)收入?？瓦\(yùn)業(yè)務(wù)和沈陽(yáng)鐵路局合作經(jīng)營(yíng)及后期租賃空調(diào)旅客列車業(yè)務(wù)，2017年收入占比降至 0.47%。地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，未來(lái) 3 年或貢獻(xiàn)收入 20 億。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)未來(lái)客運(yùn)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)將陸續(xù)退出。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、特種箱投放不及預(yù)期、公轉(zhuǎn)鐵進(jìn)度不及預(yù)期、鐵路混改進(jìn)度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.34、0.40、0.47 元。公司持續(xù)加大鐵路特種箱投放力度，培育冷鏈物流專線發(fā)展戰(zhàn)略，特種箱的核心增長(zhǎng)效益有望逐步釋放；環(huán)保趨嚴(yán)貨運(yùn)公轉(zhuǎn)鐵加速，政策驅(qū)動(dòng)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，鐵路貨運(yùn)或迎來(lái)中期景氣上行。疊加新清算辦法執(zhí)行，公司貨運(yùn)或?qū)崿F(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；作為鐵路集裝箱唯一上市平臺(tái)，期待鐵路改革注入新活力?？紤]特種箱效益釋放加速和改革紅利推動(dòng)貨運(yùn)景氣上行，我們給予公司 2018 年 PE 為 27 倍，目標(biāo)價(jià) 11.6元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。