>> 招商證券-博騰股份（300363）調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，發(fā)展迎來(lái)新起點(diǎn)-180607
| 上傳日期： |
2018/6/8 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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技術(shù)方面，積極發(fā)展結(jié)晶技術(shù)和連續(xù)反應(yīng)技術(shù)，引入酶催化技術(shù)，通過(guò)定增布局生物藥CMO。我們看好國(guó)內(nèi)CMO 行業(yè)空間，公司致力于成為創(chuàng)新藥一站式服務(wù)平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整后發(fā)展迎來(lái)新起點(diǎn)，預(yù)計(jì)18-19 年凈利增6%、81%，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。
經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。公司前幾年注重大客戶尤其是與強(qiáng)生和吉利德兩大戰(zhàn)略客戶合作，導(dǎo)致兩大客戶占收入比重過(guò)高，2016 年前五大客戶收入占比達(dá)到71%，前兩大客戶占比高達(dá)56%，但強(qiáng)生和吉利德在2017 年重點(diǎn)產(chǎn)品降糖藥和丙肝藥需要下滑較大，直接導(dǎo)致公司2017年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)（收入下滑11%，扣非凈利下滑48%）。目前公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：（1）管理層調(diào)整：董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理直接管公司業(yè)務(wù)；（2）擴(kuò)展客戶資源；（3）強(qiáng)化技術(shù)能力。
積極開拓客戶資源。以往公司受限于產(chǎn)能、經(jīng)營(yíng)策略等因素，更多注重核心大客戶，業(yè)績(jī)受大客戶訂單影響較大，現(xiàn)在公司更加主動(dòng)去開拓中小客戶。2017 年在強(qiáng)生、吉利德兩大客戶基礎(chǔ)上，與輝瑞、諾華、羅氏、勃林格殷格翰、艾爾健、GSK 合作帶來(lái)的收入占比突破20%；并開拓了70 余家歐美中小客戶，17 年實(shí)現(xiàn)收入約4140 萬(wàn)元，占比達(dá)到3.6%，較上年增長(zhǎng)約49%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則抓住MAH 機(jī)會(huì)，2017 年服務(wù)了10 余家中國(guó)制藥企業(yè)。
項(xiàng)目梯隊(duì)更有厚度，支持長(zhǎng)期發(fā)展。通過(guò)收購(gòu)整合J-STAR 以及與BioDuro進(jìn)行戰(zhàn)略合作，公司在CMO 大生產(chǎn)的基礎(chǔ)上向前延伸更多介入新藥早期開發(fā)的CRO 服務(wù)，為后續(xù)商業(yè)化生產(chǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目。17 年公司新立項(xiàng)項(xiàng)目90 多個(gè)，18 年新立項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)計(jì)翻番有望突破200 個(gè)。
國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。公司抓住MAH 機(jī)會(huì)，2017 年下半年開始布局國(guó)內(nèi)CMO業(yè)務(wù)，17 年成功引入10 多個(gè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售的項(xiàng)目，獲得商業(yè)訂單2000 萬(wàn)元。預(yù)計(jì)18 年和19 年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)，18 年有望收獲5-6000 萬(wàn)訂單，19 年有望過(guò)億。
擴(kuò)充BD 隊(duì)伍，進(jìn)一步開拓市場(chǎng)。公司過(guò)去策略是重點(diǎn)發(fā)展大制藥公司，依靠少量BD 即可基本覆蓋客戶群體，市場(chǎng)推廣較少，但跨國(guó)制藥公司業(yè)務(wù)決策慢，公司很難拿到大制藥公司的API 訂單?，F(xiàn)在公司更加注重中小biotech 公司的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，這些公司決策快，外包業(yè)務(wù)大多是API，因此公司未來(lái)會(huì)擴(kuò)充BD 隊(duì)伍并加強(qiáng)市場(chǎng)推廣工作，提升知名度。公司目前在歐洲有3 個(gè)BD，主要開發(fā)瑞士、比利時(shí)、英國(guó)等藥企業(yè)務(wù)。17 年8 月美國(guó)引進(jìn)1 位BD，大幅提升了美國(guó)biotech 的公司業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，未來(lái)美國(guó)還會(huì)增加1 位BD。中國(guó)市場(chǎng)有1 位BD，未來(lái)也會(huì)增加1-2 個(gè)BD。
外部合作提升結(jié)晶和酶催化技術(shù)實(shí)力。（1）收購(gòu)J-STAR：J-STAR 從事工藝CRO，尤其是結(jié)晶技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。（2）與Codexis 簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議：引進(jìn)其專有的酶技術(shù)平臺(tái)CodeEvolver，補(bǔ)齊公司在酶催化工藝方面的短板。
定增布局生物藥CMO 業(yè)務(wù)。公司擬發(fā)行不超過(guò)1.2 億股，募資不超過(guò)16.8 億，其中5.5 億用于東邦藥業(yè)阿扎那韋等9 個(gè)產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目；其余11.3 億將布局生物藥CMO 業(yè)務(wù)。目前定增已結(jié)束詢價(jià)工作，預(yù)計(jì)近期將完成。
維持審慎推薦評(píng)級(jí)：我們看好國(guó)內(nèi)CMO 行業(yè)空間，公司致力于成為創(chuàng)新藥一站式服務(wù)平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整后發(fā)展有望迎來(lái)新起點(diǎn)，預(yù)計(jì)18-19 年凈利增6%、81%，EPS 0.27、0.48 元，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，訂單執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。
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