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    平安觀點(diǎn)：
    核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升：
    公司一季度實(shí)現(xiàn)收入3.57 億元，同比增長(zhǎng)25.19%，其核心的CMO 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.10 億元，占比86.67%，同比增長(zhǎng)33.04%，增速快于整體，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在公司水土園區(qū)投入使用，折舊增加的情況下，一季度整體毛利率39.53%，同比下降0.58PP，其中CMO 業(yè)務(wù)毛利率42.25%，與16 年同期基本持平。
    費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率1.06%，同比下降0.30PP；管理費(fèi)用率14.61%，同比下降0.20PP，顯示出一定觃模效應(yīng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率因新增貸款的關(guān)系達(dá)到5.30%,同比增長(zhǎng)1.60PP。
    綜合作用下，一季度凈利潤(rùn)率15.79%，同比下降0.19PP。
    產(chǎn)品線擴(kuò)增，客戶走向多元化：
    公司擁有的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到329 個(gè)，比15 年增加90 項(xiàng)。更多的項(xiàng)目也來(lái)自不同的藥企，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。GSK、BI、輝瑞等客戶訂單數(shù)量與金額進(jìn)一步增加。16 年下半年公司車間通過(guò)諾華審計(jì)后，諾華也成為了公司客戶之一。
    更多的客戶群體有助于降低公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績(jī)波動(dòng)性，新增的大量的早期項(xiàng)目及數(shù)個(gè)重磅項(xiàng)目也為公司持續(xù)収展帶來(lái)了新的動(dòng)力。
    此外，公司也與J&J、Merck 等公司積極洽談API 業(yè)務(wù)，希望引入一些成熟產(chǎn)品的API 生產(chǎn)，進(jìn)一步綁定客戶，幵提升車間利用率。
    國(guó)內(nèi)CMO 行業(yè)収展迅速空間廣大：
    中國(guó)CMO 業(yè)務(wù)正值快速収展期，全球創(chuàng)新藥投入增加、產(chǎn)能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移再加上國(guó)內(nèi)的MAH 制度，為CMO 帶來(lái)了史無(wú)前例的収展機(jī)遇。
    公司在CMO行業(yè)耕耘多年，積累了較多管理與反應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，有望隨行業(yè)共同保持長(zhǎng)期高速發(fā)展。
    產(chǎn)品線得到拓寬，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，發(fā)展趨勢(shì)向好，維持"推薦"評(píng)級(jí)：公司CMO業(yè)務(wù)的多年成功發(fā)展使其產(chǎn)品線得到拓寬、客戶增加，業(yè)務(wù)模式日趨成熟。通過(guò)收購(gòu)J-STAR、獲取API訂單、拓展生物CMO業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，隨研發(fā)端增加未來(lái)利潤(rùn)率也有望上升。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.53、0.68、0.83元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶新藥銷售不達(dá)預(yù)期，訂單結(jié)款時(shí)點(diǎn)不確定，海外收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。