>> 平安證券-博騰股份（300363）大訂單下調(diào)致業(yè)績低于預(yù)期，客戶多元化繼續(xù)推進-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅，魏巍 |
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平安觀點：
二季度出現(xiàn)收入下降，費用率上升：
拆分至單季度，公司Q2實現(xiàn)收入2.36億元，同比下降27.93%，與Q1增速（+25.19%）相比出現(xiàn)較大的下滑。主要是因為其CMO業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品訂單金額出現(xiàn)下降。上半年毛利率38.62%，與上年同期相比下降了2.61PP。各因素疊加，公司二季度僅實現(xiàn)歸屬凈利潤320.80萬元。
上半年的費用率方面，銷售費用率為1.35%，同比增加0.07PP，變化不大；管理費用率為18.79%，同比增加2.47PP，主要是因為水土研發(fā)基地轉(zhuǎn)固、博騰美研運營及收購J-STAR額外產(chǎn)生的折舊；財務(wù)費用率為6.45%，同比增加4.15PP，其中主要影響因素為人民幣升值造成的近1200萬元匯兌損失。
丙肝及糖尿病藥物訂單下調(diào)，造成較大影響：
公司二季度業(yè)績出現(xiàn)大幅波動的主要原因在于公司核心產(chǎn)品Gilead丙肝系列以及J&J糖尿病藥Invokana/Invokamet的訂單數(shù)額在二季度出現(xiàn)了突發(fā)性下調(diào)。
通常情況下，CMO企業(yè)與客戶會在上年四季度就第二年的訂單情況達成大致意向，并在第二年按此執(zhí)行。但由于上述藥物在17年初的銷售額出現(xiàn)較大程度減少，客戶臨時對訂單額度進行了大幅下調(diào)。CMO的產(chǎn)能需要提前安排，臨時減少訂單會導(dǎo)致公司產(chǎn)能發(fā)生結(jié)構(gòu)性閑置，從而導(dǎo)致二季度業(yè)績相較一季度出現(xiàn)較大波動。
附兩個系列產(chǎn)品全球銷量：
Gilead丙肝線：29億美元@2017H1 vs 40億美元@2016H1。
J&J Canagliflozin系列：2.95億美元@2017H1vs 3.83億美元@2016H1。
客戶多元化繼續(xù)推進，有望成為未來增長點：
公司之前已意識到大客戶戰(zhàn)略所帶來的風(fēng)險，因此自2016年起即致力于其他客戶的開拓與培養(yǎng)。2017年公司從BI、GSK、輝瑞等非戰(zhàn)略合作伙伴處獲得的訂單量與項目數(shù)均有所提升。盡管目前公司在這些客戶所獲得的訂單金額尚不足以彌補核心產(chǎn)品訂單下滑帶來的業(yè)績?nèi)笨?，但為公司未來發(fā)展的空間和穩(wěn)定性帶來保障。
受訂單大幅波動遭遇短期業(yè)績滑坡，長期布局繼續(xù)推進，維持"推薦"評級：公司遭遇鮮有發(fā)生的大訂單采購額臨時調(diào)整，發(fā)生產(chǎn)能短期結(jié)構(gòu)性閑置，又疊加了人民幣升值帶來的匯兌損益，估計全年將保持業(yè)績下降趨勢。而從長期戰(zhàn)略布局看，客戶多元化與向上游研發(fā)端拓展的工作仍在穩(wěn)步推進。當(dāng)更多客戶更多項目成為重要的收入來源后，公司將構(gòu)筑出足以抵御風(fēng)險的產(chǎn)品組合，使業(yè)績趨于平滑。鑒于公司核心訂單金額的變化，調(diào)整2017-2019年盈利預(yù)測為EPS0.24、0.32、0.43元（原0.53、0.68、0.83元）?？紤]到訂單的變化已在股價中有所反應(yīng)，且后續(xù)引入戰(zhàn)投后公司戰(zhàn)略布局有望加速，維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：客戶新藥銷售不達預(yù)期，訂單結(jié)款時點不確定，海外收購風(fēng)險。
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