>> 中信證券-深信服(300454)深度跟蹤分析報(bào)告-信息安全產(chǎn)品專家,云服務(wù)揚(yáng)帆起航-180608
| 上傳日期： |
2018/6/8 |
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| 2993KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張若海，楊澤原，顧海波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其部分產(chǎn)品在專業(yè)VPN、SSL VPN、內(nèi)容安全和上網(wǎng)行為管理等領(lǐng)域排名市場(chǎng)第1位，2014-2017年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)37.54%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)37.07%。
為何優(yōu)秀？堅(jiān)持創(chuàng)新+用戶至上+全面營(yíng)銷。重視研發(fā)投入：公司研發(fā)投入在目前同行業(yè)可比上市公司位居第一，且研發(fā)團(tuán)隊(duì)平均資薪待遇領(lǐng)先同行業(yè)公司4000-8000元/月左右。用戶優(yōu)質(zhì)廣泛：公司已為近40,000家企業(yè)級(jí)用戶提供了產(chǎn)品和服務(wù)，建立良好的合作關(guān)系，用戶將來的貢獻(xiàn)幅度有望進(jìn)一步提高。推行全面渠道化戰(zhàn)略：公司采用渠道代理銷售為主、直銷為輔的銷售模式，與國(guó)內(nèi)數(shù)千余家渠道代理商建立了合作關(guān)系，形成了覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
行業(yè)快速發(fā)展，云安全需求明確提速，國(guó)產(chǎn)化成為未來趨勢(shì)。根據(jù)IDC 統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2021 年，我國(guó)信息安全市場(chǎng)的總需求將達(dá)95.81億美元，CAGR達(dá)23.22%，國(guó)內(nèi)信息安全I(xiàn)T投資占比仍具備100%以上提升空間。對(duì)于云安全需求，Gartner預(yù)測(cè)2020年全球云安全市場(chǎng)規(guī)模接近90億美元，未來三年CAGR達(dá)31%，云安全服務(wù)有望成為行業(yè)成長(zhǎng)的確定支撐板塊。
獲益政策驅(qū)動(dòng)信安主業(yè)剛需上升，中期超融合支撐新業(yè)務(wù)空間。隨著《網(wǎng)絡(luò)安全法》配套細(xì)則的逐步落地，短期企業(yè)的合規(guī)性剛需上升，業(yè)績(jī)開始兌現(xiàn)。長(zhǎng)期看，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)在2017年占比快速提升至21.8%，規(guī)模效應(yīng)已初步實(shí)現(xiàn)B端行業(yè)領(lǐng)跑格局。受大數(shù)據(jù)發(fā)展及下游需求雙驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)我國(guó)超融合市場(chǎng)未來五年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.7%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司核心產(chǎn)品超融合優(yōu)勢(shì)明確，市占率穩(wěn)居前三，有望成為新拳頭產(chǎn)品。
募投項(xiàng)目聚焦超融合投入，中期最確定爆發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在即。公司本次募集資金約13億元，全部投資于核心業(yè)務(wù)，其中近7億元投向目標(biāo)是對(duì)已有云計(jì)算產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)和改造。對(duì)比傳統(tǒng)云計(jì)算架構(gòu)，在計(jì)算能力相差無(wú)幾的情況下，超融合的存儲(chǔ)性能是傳統(tǒng)架構(gòu)的6.5倍?？紤]到公司全國(guó)的渠道優(yōu)勢(shì)，公司增量業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)預(yù)期值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售費(fèi)用占比持續(xù)提升；傳統(tǒng)安全惡性競(jìng)爭(zhēng)，毛利大幅下滑；募投項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)和估值：我們看好在政策驅(qū)動(dòng)與企業(yè)資本開支助推下，公司在傳統(tǒng)信息安全服務(wù)與云化服務(wù)的雙方向業(yè)務(wù)爆發(fā)，我們維持公司2018-2020年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)最新攤薄股本為1.85/2.19/2.72元，對(duì)應(yīng)PE 67/56/45X，首次給予"增持"評(píng)級(jí)。
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