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5月運(yùn)量實(shí)現(xiàn)滿載，日均運(yùn)量創(chuàng)年內(nèi)新高，基本符合我們4月運(yùn)量點(diǎn)評的預(yù)測。對此我們點(diǎn)評如下：
    評論：
    環(huán)保升級加速公轉(zhuǎn)鐵，貨運(yùn)龍頭或率先獲益。環(huán)保禁汽運(yùn)或維持常態(tài)，公轉(zhuǎn)鐵加速運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整。2018年6月環(huán)保禁汽運(yùn)范圍由京津冀擴(kuò)大至山東、長三角等區(qū)域，2019年底京津冀及周邊、長三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運(yùn)輸，禁止汽運(yùn)集疏港，計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)鐵路貨運(yùn)量同比增長3pcts至10.7%。中鐵總重新修訂2018年國鐵貨運(yùn)量同比增加2億噸，其中煤炭同比增長1.5億噸。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，公司有望率先獲益。
    日均耗煤量維持上行，夏季用電高峰推升景氣。截至5月31日，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量72.2萬噸，環(huán)比4月增長7.2%；6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存1296萬噸，環(huán)比4月減少1.1%；秦港煤炭庫存516萬噸，環(huán)比4月增加4.7%，夏季空調(diào)用電高峰在即，需求高景氣推動(dòng)運(yùn)量滿載?？紤]下游煤炭需求旺盛、公轉(zhuǎn)鐵力度升級，我們預(yù)計(jì)2018年大秦線運(yùn)量4.4億噸，維持滿載運(yùn)營。
    新清算體制提質(zhì)增效，運(yùn)價(jià)存在10%上行空間。2018年1月1日新清算辦法開始執(zhí)行，改革提高鐵路承運(yùn)企業(yè)攬貨積極性和運(yùn)價(jià)敏感性。成本端相對固定，避免鐵路貨運(yùn)需求下滑時(shí)非理性降價(jià)對毛利率的沖擊。市場需求上升至一定程度通過上調(diào)運(yùn)價(jià)提高運(yùn)輸企業(yè)盈利能力，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。2018年1月起將鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)幅度調(diào)整為15%。但電氣化附加費(fèi)納入國鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)，我們預(yù)計(jì)大秦線可上調(diào)運(yùn)價(jià)幅度10%，按照預(yù)期2500億噸公里周轉(zhuǎn)量測算，影響全年凈利潤17.5億元。
    低估值核心資產(chǎn)稀缺，高股息類債屬性增強(qiáng)。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，2017年業(yè)績指引下PE不足10倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)。2018年鐵路工作會(huì)議指出，未來要擴(kuò)大鐵路市場份額，并且以效益為導(dǎo)向，提升路局的經(jīng)營效率。未來大秦鐵路經(jīng)營機(jī)制有望進(jìn)一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，利好長期估值的提升。假設(shè)公司維持50%分紅率，2018年股息率5.7%，類債屬性增強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：清算體制變革貢獻(xiàn)不及預(yù)期，進(jìn)口煤、水電超預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮貨運(yùn)新清算體制的積極影響，維持公司2018-2020 年凈利潤預(yù)測157/152/148億元，對應(yīng)EPS為1.06/1.02/0.99元，PE分別為7.9/8.1/8.3 倍。5月運(yùn)量恢復(fù)滿載，夏季用電高峰在即推升需求景氣。近年來公司維持50%分紅率，低估值、高股息率具備較強(qiáng)吸引力，維持“買入”評級。