>> 中信證券-大秦鐵路(601006)2018年4月運營數(shù)據(jù)點評：春季檢修相對滿載,5月運量有望恢復-180509
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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受春季檢修的影響，4 月大秦線日均運量 107.4 萬噸，對此我們點評如下：
評論：
春季檢修影響運量，仍處于相對滿載狀態(tài)。根據(jù)太原鐵路局透露，核心資產(chǎn)大秦線 4 月 7 日開始為期 25 天春季集中檢修，每天上午停電維修 3-4個小時。受春季檢修的影響，4 月大秦線日均運量 107.4 萬噸，運量環(huán)比3 月日均減少 18.7 萬噸?？紤]上午 3-4 個小時停運，日均運量仍處于相對滿載狀態(tài)，近 5 年來僅略低于 2017 年 4 月日均運量 2.1%。
耗煤量和庫存增減形成合力，或推升 5 月運量恢復。截至 4 月 30 日，6大發(fā)電集團日均耗煤量 67.3 萬噸，環(huán)比 3 月增長 5.5%；6 大發(fā)電集團煤炭庫存 1311 萬噸，環(huán)比 3 月減少 10.6%；秦港煤炭庫存 493 萬噸，環(huán)比3 月減少 23.9%，耗煤量提升和庫存減少有望形成合力，需求高景氣或推動 5 月運量恢復?？紤]下游煤炭需求旺盛、公路持續(xù)回流大秦線的影響，我們預計 2018 年大秦線運量 4.4 億噸，對業(yè)績穩(wěn)定起決定作用。
限制進口煤錦上添花，運價存在 10%上行空間。2018 年 4 月福建、廣東、浙江等主要煤炭進口省區(qū)重新限制進口煤，成為調(diào)整國內(nèi)煤炭供需的重要手段。2017 年 7-11 月執(zhí)行進口煤限制，煤炭月均進口量較二季度月均環(huán)比減少 14%。2018 年 1-2 月累計進口動力煤 2123 萬噸，假設(shè)限制時段2018Q2-Q3，我們預計進口煤或減少 890 萬噸，為煤炭運量需求錦上添花。2018 年 1 月起將鐵路貨運基準價上調(diào)幅度調(diào)整為 15%。但電氣化附加費納入國鐵統(tǒng)一運價，我們預計大秦線可上調(diào)運價幅度 10%，按照預期 2500 億噸公里周轉(zhuǎn)量測算，影響全年凈利潤 17.5 億元。
鐵路改革步伐加快，低估值核心資產(chǎn)稀缺。作為鐵路煤炭運輸龍頭，2017年業(yè)績指引下 PE 不足 10 倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)。2018 年 18 個鐵路局重點深化公司制改革，目前中鐵總公司制改革方案已上報。2018 年鐵路工作會議指出，未來要擴大鐵路市場份額，并且以效益為導向，提升路局的經(jīng)營效率。未來大秦鐵路經(jīng)營機制有望進一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，利好長期估值的提升。
風險因素：清算體制變革貢獻不及預期，進口煤、水電超預期。
盈利預測、估值及投資評級。考慮貨運新清算體制執(zhí)行的影響，我們維持預計公司 2018-2020 年凈利潤 157 億/152 億/148 億元，對應 EPS 為1.06/1.02/0.99 元，PE 分別為 7.9/8.1/8.3 倍。4 月耗煤量和庫存增減形成合力，運量有望恢復接近滿載。近年來公司維持 50%分紅率，低估值、高股息率具備較強吸引力，維持“買入”評級。
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